合理評估管理團隊價值

　　事件各方對萬科“內(nèi)部控制人”的爭論還在延續(xù)。從運行規(guī)則上看，冰冷的資本對企業(yè)確實擁有生死予奪的權(quán)力。但也有不少股東認為，萬科的靈魂在于管理團隊，股東應該理性考慮萬科管理團隊的價值，重建資本與知本之間新的平衡，以尋求各方利益最大化，而不是任性驅(qū)趕被視為核心競爭力的萬科管理團隊。

　　從目前看，這些擔憂似乎不無道理。據(jù)萬科方面透露，來自股東方寶能系對重組預案的強硬反對，并要求撤換全部管理層團隊，對萬科的正常經(jīng)營、業(yè)務發(fā)展造成了不利影響。“客戶開始觀望甚至退房、合作伙伴提出解約，獵頭公司開始挖角，國際評級機構(gòu)擬調(diào)低信用評級，投行陸續(xù)下調(diào)目標股價”等。

　　近日，伴隨恒大舉牌，萬科股價節(jié)節(jié)走高。恒大相關(guān)負責人表示，公司增持萬科主要基于財務投資目的。恒大殺入以及安邦增持暗流，使得原本的寶能、華潤、萬科三方角力，正演變成更為錯綜復雜的“五角關(guān)系”。有多家外資評級機構(gòu)指出，萬科管理團隊的動蕩正在成為未來影響萬科估值的重要因素。

　　瑞信此前在報告中表示，萬科管理層的不確定性是拖累萬科目標價的重要因素。穆迪對萬科管理層的不確定也表示擔憂，稱罷免萬科現(xiàn)有董事及監(jiān)事會帶來負面信用影響。“萬科管理團隊被認為是業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異的團隊之一，在作出投資決定時將凈資產(chǎn)收益率最大化。過去三十年間，萬科核心團隊成員未發(fā)生變化，公司的卓越表現(xiàn)應當歸功于其管理團隊。高級管理層團隊變動，可能導致萬科凈資產(chǎn)收益率降低，風險狀況增加，由此帶來融資成本提升。”摩根大通甚至表示，更換管理層意味著摧毀萬科最大的優(yōu)勢。

　　中國法學會商法學研究會理事苗壯此前接受媒體采訪時認為，在原有的控制權(quán)框架下，萬科股東方是否因強勢的管理層而受到損失需辯證看待。從法律規(guī)則下，股東方擁有公司決策參與權(quán)，這也是資本市場通行的普遍規(guī)則。在萬科案例中，股東方參與決策運作，能否超越原有管理團隊創(chuàng)造的價值并不確定。

　　“無論是多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排還是獨董制度，以及外部資本的惡意收購，實際上都是用以制約管理層的平衡力量。而如何通過激勵制度發(fā)揮管理層的作用同時也確保其履行忠實信托義務、防范道德風險發(fā)生，一直以來都是世界性難題”，上海天銘律師事務所律師宋一欣表示，股東方和管理層之間的關(guān)系實質(zhì)上是相互制衡的關(guān)系，管理團隊是否繼續(xù)被認可和授權(quán)主導公司經(jīng)營，股東是否直接干預形成新的戰(zhàn)略政策，都將是一個權(quán)衡利弊得失的結(jié)果。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，未來不論哪路資本入主，如果大股東和管理團隊之間的談判破裂，管理團隊集體出走，新的股東方重新改組新的管理團隊，萬科將極有可能偏離原有的發(fā)展軌道。如果新的股東方加入后，原有的管理團隊保留，股東方仍然扮演“財務投資者”角色，管理層和新的股東方之間再度形成平衡關(guān)系，萬科的企業(yè)文化將得以延續(xù)，萬科仍將續(xù)寫輝煌。

　　此外，還有一種可能的結(jié)局，萬科管理團隊發(fā)生調(diào)整，即王石徹底退出，而以郁亮為代表的管理團隊依然保留，管理架構(gòu)持續(xù)性仍在，而這或許成為各方妥協(xié)后形成的答案。在6月股東大會上，王石也透露這種結(jié)局的可能，“郁亮現(xiàn)在這個團隊比較成熟，被大家認可。如果郁亮帶領(lǐng)的團隊繼續(xù)往前走，我可以離開。”

　　8月8日，恒大集團舉牌萬科，股權(quán)之爭再度升級，引發(fā)種種猜測。萬科管理團隊的未來走向如何？萬科明天向何處去？謎團依然待解。