亞廈股份：在建項目較多 資金壓力增大

　　2011年1-9月，公司實現主營業務收入50.34億元，同比增長63.86%；主營業務利潤3.50億元，同比增長56.81%；凈利潤2.85億元，同比增長71.88%；攤薄每股收益0.67元。公司預計2011年凈利潤增幅在50%-90%之間，主要是由于公司業務拓展較快，工程施工順利進行；成本管理較好，毛利率保持穩定。預計2011年公司的凈利潤將在3.93億元-4.98億元之間，按照目前股本計算，預計每股收益將在0.93元-1.18元之間。

　　毛利率、期間費用率小幅上升。報告期內公司實現毛利率15.07%，同比增長了0.13個百分點。發生期間費用率3.20%，同比增長了1.02個百分點，其中銷售費用率同比增長了0.16個百分點，管理費用率同比增長了0.63個百分點，主要是由于報告期內公司加大業務拓展力度，相關人員的工資及福利費提高較多，同時與業務拓展相關的業務招待費、廣告費和辦公費等亦有大幅增加。

　　在建工程較多，存貨增大。報告期內公司存貨同比增長了115.33%，主要是因為公司業務快速增長，采購的工程材料增多，在建工程項目增多，同時完工項目較多，增補工程量較大，審計決算尚在進行中。

　　經營活動產生現金流凈額下降。報告期內公司經營活動現金流凈額為-3.06億元，去年同期為-1.60億元，下降幅度較大。前三季度公司現金及現金等價物凈增加額為-6.46億元，資金壓力較大。

　　行業前景良好，未來發展空間廣闊。根據裝飾行業“十二五規劃”到2015年行業工程總產值將力爭達到3.8萬億元，比2010年增長81%，年平均增長率12.3%。裝飾行業具有“大行業、小公司”的特點，以亞廈股份2010年的市場占有率0.21%計算，“十二五”期間公司將會有約35.7億元的工程量，未來發展空間較大。

　　盈利預測與投資建議。公司業績略低于我們預期，下調盈利預測。預計2011~2013年EPS分別為1.02元、1.55元、2.24元，對應的市盈率為32倍、21倍、14倍，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：受房地產調控政策影響，公司可承接業務量可能會有一定的下降。

　　洪濤股份：業績高成長 增收更增利

　　訂單增厚及施工加速驅動收入增速創最高。公司專注高端裝飾市場，在劇院會堂及豪華酒店等代表性細分領域一直處于領先地位。不僅如此，2011年公司順利承接了深圳濱海醫院（港大深圳醫院），成功切入新興的高檔醫院裝飾領域并樹立起良好的口碑效應和先發優勢，進一步拓寬了下游應用的廣度和深度。由于報告期內新簽訂單和上年度結轉訂單的大幅增加以及施工進度的加快，公司營業收入同比增幅達到52.71%，以絕對優勢創2008年至今的收入增速最高。

　　伴隨收入的集中確認，毛利率同比首現正增長。受施工材料及人工成本上升的影響，公司今年一季度和上半年的綜合毛利率均低于2010年同期水平。下半年進入結算密集期后，公司前三季度的綜合毛利率為15.83%，同比增長0.36%；凈利率6.64%，同比上漲0.31%。管控能力提升及超募資金利息共同降低費用率。2011年1-9月，公司銷售費用率為1.94%，同比上漲0.89%；管理費用率1.94%，同比減少0.80%；財務費用率-0.71%，同比減少0.16%。綜合來看，1-9月期間費用率3.16%，同比減少0.08%。

　　經營依舊穩健。報告期內，公司應收賬款同比上漲49.54%，低于營業收入增幅；預付賬款激增199.27%，除因加快施工進度增加預付原材料采購款項外，主要系公司支付觀瀾湖職工培訓中心購房款所致。風險因素。業主方資金短缺引發的回款風險、訂單金額縮減風險及項目緩建停建風險。

　　盈利預測及評級。我們略微下調公司業績，預計2011-2013年EPS分別為0.652元、1.09元和1.496元，對應的動態PE分別為35.2倍和21.0倍和15.3倍，維持長期“買入”評級。

　　瑞和股份：上市迎來新一輪發展契機

　　建筑裝飾行業總量需求在“十二五”期間有望繼續保持快速增速態勢。行業的發展主要基于：1、國民經濟的快速增長和城市化進程的不斷加快；2、會展業和旅游業的蓬勃發展；3、住宅精裝修越來越受到推崇。預計由于城市化推進每年新增的市場需求在2000億元左右，存量市場的更新改造潛力更大。根據《中國建筑裝飾行業“十二五”發展規劃綱要》指出，到2015年全行業總產值要力爭達到3.8萬億元，比2010年增長1.7萬億元，增幅81%，年均增速12.3%左右。其中，公共建筑裝飾裝修爭取達到2.6萬億元，比2010年增長1.5萬億元，增幅136%，年均增速18.9%。發展前景較為廣闊。

　　公司是國內領先的建筑裝飾企業，過去幾年保持較快增長速度。

　　2008-2010年營業收入由50647.38萬元增長到101216.79萬元，復合增速41.36%；凈利潤由2208.19萬元增長到6031.02萬元，復合增速65.26%。目前公司業務已布局華南、華東、華北、西北等全國各大區域。

　　目前公裝業務和住宅精裝修業務收入占比基本為7：3，但近年來未來住宅精裝修業務占比呈現不斷上升趨勢，由2008年的6.27%上升到2011中期的29.56%，逐步成為公司重要的收入來源。隨著政策產業對住宅精裝修行業的推動，預期“十二五”期間行業年均增速將達20%，我們預計公司未來住宅精裝修業務將得到快速發展。

　　公司的競爭優勢主要體現在：1、品牌優勢；2、管理優勢；3、人才優勢；4、業務拓展優勢。此次募集資金主要用于：1、瑞和建筑裝飾材料綜合加工項目；2、瑞和設計研發中心項目；3、企業信息化建設項目。募投項目有助于增強業務承接能力和提高工程效率。

　　我們預計公司2011年、2012年每股收益1.04元、1.53元，考慮到公司成長性及相關公司估值情況，我們認為合理詢價區間為22.88-27.04元，對應2011年PE為22-26倍。

　　風險提示：募投項目低于預期；下游需求下滑超預期；原材料價格大漲。

　　廣田股份：毛利率上行 家裝業務前景依然光明

　　公司2011年10月26日公布了三季報，今年前三季度營業收入37。22億元，同比增長24.83%；歸屬上市公司股東凈利潤為1.96億元，同比增長29.13%，營業收入和凈利潤的漲幅均低于我們的預期，我們判斷，低于預期的主要原因是受房地產調控影響，公司項目出現緩建現象。今年前三季度毛利率13.77%，與中報數據基本持平，比去年同期上升1.27個百分點。

　　公司三季度期末應收賬款比期初增加10.12億元，增幅達104.46%，導致資產減值損失同比增長131.33%。應收賬款迅速增加的主要原因是受宏觀調控影響，公司工程款回收出現放緩。公司目前在新接訂單上已經采取了較為謹慎的原則，對業主的資信、資金實力等都會做較為嚴格的審核。

　　公司三項費用率維持得較好，銷售費用率和管理費用率分別為0.83%和1.57%，比去年同期微增，主要原因是公司目前仍然處于在全國的擴張期，公司加大市場拓展力度。

　　公司經營性現金流金額同比減少716.68%，主要原因是第一，公司經營規模擴大，已完工未結算項目增加；第二是工程款回收增速放緩；第三是新開工項目增加，導致前期投入成本和費用快速增長。

　　來自恒大地產的訂單依然是公司業績強有力的支撐，公司前三季度與恒大地產新簽訂單達到了25.96億元，按照這個速度，預計全年新簽訂單能達到35億左右。受宏觀調控的影響，公司業績出現了下滑，但作為住宅精裝修的龍頭，一旦未來政策出現松動，公司作為住宅精裝修的龍頭，業績產生較強的爆發性。

　　我們下調公司的盈利預測，預計公司2011-2013年營業收入分別為0.87，1.11元和1.64元，對應PE分別為24.9X，19.7X和13.3X，考慮到公司在行業內的競爭優勢以及“十二五”裝飾行業仍然處于高景氣，維持公司增持的評級。

　　風險提示：房地產調控導致裝飾行業景氣度下降，應收賬款回款速度放緩。