發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，既是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、中觀產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展和微觀企業(yè)融資的必然，也是推進(jìn)注冊制改革的重要抓手。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前我國多層次資本市場已顯現(xiàn)雛形，未來除了需要大力發(fā)展新三板等新市場之外，還需要進(jìn)一步規(guī)范區(qū)域性場外市場和券商柜臺(tái)場外市場，繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，豐富內(nèi)部層次。通過加速推動(dòng)資本市場“倒金字塔”結(jié)構(gòu)的“翻正”，使資本市場的資源配置作用得到更為有效的發(fā)揮。

    多層次市場成“剛需”

    日前發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》針對“健全金融市場體系”指出，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率；創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。

    業(yè)內(nèi)人士指出，近年來，建設(shè)多層次股權(quán)融資市場一直是中央強(qiáng)調(diào)的發(fā)展方向。申萬宏源證券分析師表示，在我國資本市場的兩大類別和五個(gè)層次中，公開市場包括包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，非公開市場則對應(yīng)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。從發(fā)達(dá)市場經(jīng)驗(yàn)看，中小微企業(yè)占比較大，大中型企業(yè)占比較小，所以理想的多層次資本市場結(jié)構(gòu)呈“金字塔”形狀。但長期以來，我國主板甚至創(chuàng)業(yè)板對上市企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性、銷售規(guī)模、凈利潤等有嚴(yán)格的要求，在很多情況下，處于成熟期的企業(yè)才能滿足這些要求，這與資本市場助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷不一致。從我國現(xiàn)狀來看，相比于滬深主板的藍(lán)籌市場，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場無論從掛牌家數(shù)還是市值規(guī)模來說都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，三板和四板市場的規(guī)模則更小，其他場外市場的掛牌公司數(shù)量和交易就更比不上了，這顯然不能滿足“大眾創(chuàng)業(yè) 萬眾創(chuàng)新”的要求。

    從更深層次看，頭重腳輕的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)會(huì)影響資金的配置效率與經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。

    全國人大代表陳康平表示，我國資本市場起步較晚，尤其是當(dāng)下我國處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，“倒金字塔”結(jié)構(gòu)的資本市場一方面會(huì)造成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利用資本市場的優(yōu)勢，其通過融資大幅擴(kuò)產(chǎn)，使產(chǎn)能更加過剩，而新興產(chǎn)業(yè)難以得到資本市場助力。

    海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷分析，長期以來，我國融資結(jié)構(gòu)過于依賴銀行信貸間接融資，金融資源在企業(yè)間配置不均甚至錯(cuò)配，暴露出資金不能有效流動(dòng)、資源配置效率低、資金價(jià)格信號(hào)不靈敏、國有企業(yè)對資金價(jià)格不敏感等弊端。大力發(fā)展直接融資、培育資本市場可有效解決這些難題。一個(gè)完善的直接融資體系可充分發(fā)揮資本市場的晴雨表、孵化器功能，有效促進(jìn)資金等重要生產(chǎn)要素的流動(dòng)、分配、定價(jià)，實(shí)現(xiàn)資源市場化配置。

    中國政法大學(xué)教授朱偉一表示，“倒金字塔”在造成中小微企業(yè)融資難的同時(shí)，也導(dǎo)致投資者可選擇的投資渠道相對狹窄，從而使資金慣性涌向房地產(chǎn)等行業(yè)，造成中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不均衡，阻礙整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀產(chǎn)業(yè)和微觀企業(yè)等三大層次來看，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場具有成為政策“剛需”的必要性。