明年在岸離岸價(jià)差或持續(xù)

    2015年離岸人民幣市場可謂是“先揚(yáng)后平”，上半年發(fā)展勢頭迅猛，人民幣結(jié)算及交易活動(dòng)猛增。下半年受國內(nèi)股市及全球匯市波動(dòng)影響，離岸人民幣流動(dòng)性及固定收益市場增長放緩。

    離岸市場也受資本賬戶進(jìn)一步開放的影響，這其中包括對境外央行類機(jī)構(gòu)開放國內(nèi)銀行間固定收益及外匯市場，擴(kuò)大RQFII，開展內(nèi)地香港基金互認(rèn)等。同時(shí)，人民幣利率和匯率改革提速，包括逐步透明人民幣匯率形成機(jī)制，放開人民幣存款利率限制，構(gòu)建“利率走廊”，并批準(zhǔn)上海自貿(mào)區(qū)多項(xiàng)金融開放試點(diǎn)。人民幣離岸設(shè)施進(jìn)一步加強(qiáng)，國際合作日益密切，如建立人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。

    “2016 年上半年在岸與離岸人民幣價(jià)差或?qū)⒊掷m(xù)。離岸人民幣流動(dòng)性吃緊的狀態(tài)或?qū)⒗^續(xù)一段時(shí)間。”德意志銀行高級策略師劉立男認(rèn)為，只有在離岸人民幣外匯市場的供需逐步平衡后，在岸與離岸人民幣貨幣市場利率間的差異才將逐漸縮小。

    劉立男認(rèn)為，離岸人民幣流動(dòng)性或?qū)⒃诿髂暾雠_相關(guān)宏觀審慎措施后逐步恢復(fù)，這是決定明年離岸人民幣債券市場融資活動(dòng)能否復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。他還預(yù)計(jì)，在人民幣匯率波動(dòng)影響下，明年離岸人民幣存款或?qū)⒊示徛謴?fù)態(tài)勢，年底規(guī)模約增長至人民幣2.5萬億元。

    再貶值為貨幣政策提供空間

    中國人民銀行于8月11日出人意料地改革了人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，以縮小其與境內(nèi)即期匯率的差距，這導(dǎo)致了對人民幣貶值預(yù)期高企、資本外流加劇以及中國人民銀行為穩(wěn)定匯率而采取的大規(guī)模干預(yù)。

    自8.11匯改至今，人民幣對美元中間價(jià)已累計(jì)下跌3733個(gè)基點(diǎn)，跌幅約6%。另據(jù)摩根大通的計(jì)算，在8月份貶值之前的12個(gè)月內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了10-15%，人民幣匯率目前可能仍被高估了5%-10%左右。

    值得注意的是，自IMF（國際貨幣基金組織）11月底批準(zhǔn)將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)），市場人士認(rèn)為，這同時(shí)引發(fā)了對于人民幣貶值預(yù)期、大規(guī)模資本外流以及全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

    “盡管實(shí)施了一系列降息降準(zhǔn)，但貨幣狀況依然相當(dāng)偏緊，其中的主要原因在于通脹較低且人民幣實(shí)際有效匯率升值。”摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計(jì)，明年的某個(gè)時(shí)間將推出主要參考一籃子貨幣的匯率機(jī)制，以替換當(dāng)前軟盯美元的機(jī)制，讓人民幣對美元適度貶值，為國內(nèi)貨幣政策操作提供更大的空間。