裝飾行業(yè)三季度單季收入增速為-3%,較去年同期的22%大幅下滑;但從環(huán)比來看,較二季度的-8%已經(jīng)有所好轉。金螳螂,廣田股份,洪濤股份和寶鷹股份的毛利率均略有提升。
    前三季度絕大部分裝飾公司期間費用率較去年同期提升,其中亞廈股份、廣田股份、洪濤股份在收入增速為負的情況下,期間費用仍有增長。隨著各公司新業(yè)務的推進,這一趨勢預計將持續(xù)。財務費用方面,裝飾公司的有息借款占總資產(chǎn)的比例均有上升,預計這一趨勢將持續(xù)。裝飾行業(yè)的應收賬款和壞賬計提短時間可能難以消化。投資收益方面,大多公司投資收益增加。綜上,除了廣田股份,龍頭裝飾公司的盈利水平均有所提升。
    資金占用情況未見好轉,現(xiàn)金流情況不樂觀
    與上半年行業(yè)分化的局面不同,2015年前三季度大部分裝飾公司的收付現(xiàn)比均有所上升。但大多數(shù)公司付現(xiàn)比的上升幅度大于收現(xiàn)比的上升幅度,行業(yè)現(xiàn)金流情況并不樂觀。裝飾行業(yè)資金占用情況也繼續(xù)增加。
    為應對主業(yè)下沉,龍頭公司積極轉型求變
    金螳螂:加速布局海外;亞廈股份:以并購拓展多元化業(yè)務;洪濤股份:教育作為第二主業(yè);廣田股份:定制精裝、互聯(lián)網(wǎng)家裝、智能家居三大新業(yè)務;東易日盛:借助天貓平臺推出速美超級家;江河創(chuàng)建:大力發(fā)展醫(yī)療健康業(yè)務;弘高創(chuàng)意:打造設計創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園;全筑股份:與途家合作,切入度假公寓裝飾。
    投資建議
    裝飾行業(yè)整體周期向下,業(yè)績增速持續(xù)放緩;部分公司的毛利率仍有所提升,可見對項目質量仍較重視;然而在收入放緩的情況下,費用尤其是管理費用的支出是剛性的,導致費用率有所上升;經(jīng)濟不景氣造成行業(yè)資金面較緊,裝飾企業(yè)對流動資金占用未見好轉,現(xiàn)金流情況有所惡化。
    繼發(fā)改委大力批復項目、財政部力推PPP、發(fā)改委劉主任四處調研講話之后,央行在霜降時節(jié)宣布再次“雙降”,正式加入到多種信號共振的群體中來。自9月以來我們一直強調投資的回升將會帶動建筑板塊的熱度,有望使裝飾企業(yè)基本面、估值得到一定提振,目前正在逐步得到驗證。在市場整體向好的情況下,裝飾板塊存在較好的反彈和交易機會。金螳螂、亞廈股份、廣田股份等各龍頭企業(yè)正在加速新領域的探索;弘高創(chuàng)意、中冠A、全筑股份等新上市公司將借助資本市場加快業(yè)績提升,我們維持對裝飾行業(yè)的“買入”評級。