裝飾行業三季度單季收入增速為-3%,較去年同期的22%大幅下滑;但從環比來看,較二季度的-8%已經有所好轉。金螳螂,廣田股份,洪濤股份和寶鷹股份的毛利率均略有提升。
    前三季度絕大部分裝飾公司期間費用率較去年同期提升,其中亞廈股份、廣田股份、洪濤股份在收入增速為負的情況下,期間費用仍有增長。隨著各公司新業務的推進,這一趨勢預計將持續。財務費用方面,裝飾公司的有息借款占總資產的比例均有上升,預計這一趨勢將持續。裝飾行業的應收賬款和壞賬計提短時間可能難以消化。投資收益方面,大多公司投資收益增加。綜上,除了廣田股份,龍頭裝飾公司的盈利水平均有所提升。
    資金占用情況未見好轉,現金流情況不樂觀
    與上半年行業分化的局面不同,2015年前三季度大部分裝飾公司的收付現比均有所上升。但大多數公司付現比的上升幅度大于收現比的上升幅度,行業現金流情況并不樂觀。裝飾行業資金占用情況也繼續增加。
    為應對主業下沉,龍頭公司積極轉型求變
    金螳螂:加速布局海外;亞廈股份:以并購拓展多元化業務;洪濤股份:教育作為第二主業;廣田股份:定制精裝、互聯網家裝、智能家居三大新業務;東易日盛:借助天貓平臺推出速美超級家;江河創建:大力發展醫療健康業務;弘高創意:打造設計創意產業園;全筑股份:與途家合作,切入度假公寓裝飾。
    投資建議
    裝飾行業整體周期向下,業績增速持續放緩;部分公司的毛利率仍有所提升,可見對項目質量仍較重視;然而在收入放緩的情況下,費用尤其是管理費用的支出是剛性的,導致費用率有所上升;經濟不景氣造成行業資金面較緊,裝飾企業對流動資金占用未見好轉,現金流情況有所惡化。
    繼發改委大力批復項目、財政部力推PPP、發改委劉主任四處調研講話之后,央行在霜降時節宣布再次“雙降”,正式加入到多種信號共振的群體中來。自9月以來我們一直強調投資的回升將會帶動建筑板塊的熱度,有望使裝飾企業基本面、估值得到一定提振,目前正在逐步得到驗證。在市場整體向好的情況下,裝飾板塊存在較好的反彈和交易機會。金螳螂、亞廈股份、廣田股份等各龍頭企業正在加速新領域的探索;弘高創意、中冠A、全筑股份等新上市公司將借助資本市場加快業績提升,我們維持對裝飾行業的“買入”評級。