核心觀點(diǎn)：

　　龍頭公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)放緩，龍頭公司盈利能力有所提升。

　　投資增速下行已經(jīng)影響到整個(gè)裝飾行業(yè)的景氣程度，有些公司甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。裝飾公司2014年的的訂單情況也不樂(lè)觀。金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份2014年、2015年1季度的毛利率有所提升。龍頭公司在投資下行時(shí)，主動(dòng)利用信息技術(shù)提高毛利率，能體現(xiàn)出更好的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。2014年，金螳螂、亞廈股份、洪濤股份的凈利潤(rùn)增速高于毛利增速，主要是公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。與住宅地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)較多的東易日盛、廣田股份、瑞和股份以及全筑股份的凈利率有所降低。

　　裝飾企業(yè)占用流動(dòng)資金不多，但有上升趨勢(shì)。

　　2014年，大部分裝飾公司的收現(xiàn)比有所下降，主要原因是投資不斷下行使得建筑企業(yè)資金鏈條偏緊，結(jié)算周期拉長(zhǎng)；裝飾公司為了保持收入的快速增長(zhǎng)可能會(huì)放寬一些項(xiàng)目的收款時(shí)限。同時(shí)，大部分公司主動(dòng)把資金壓力向供應(yīng)商轉(zhuǎn)移，付現(xiàn)比有所下降。部分裝飾公司對(duì)流動(dòng)資金的占用呈緩慢上升趨勢(shì)。由于投資特別是房地產(chǎn)投資下行，這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。

　　新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，收入增量將在未來(lái)逐步體現(xiàn)。

　　在目前投資下行的形勢(shì)下，眾多裝飾公司在時(shí)下紛紛選擇轉(zhuǎn)型或觸網(wǎng)，主動(dòng)去適應(yīng)行業(yè)的變化。從各公司2014年年報(bào)來(lái)看，“互聯(lián)網(wǎng)”、“金融”、“醫(yī)療”、“智能家居”、“3D 打印”等關(guān)鍵詞頻頻出現(xiàn)，可見(jiàn)是未來(lái)裝飾行業(yè)的發(fā)展方向。從披露的情況來(lái)看，新業(yè)務(wù)的進(jìn)展都在穩(wěn)步推進(jìn)。家裝e 站預(yù)計(jì)在2015年完成2000家左右的城市綜合服務(wù)商布局。隨著加盟商在全國(guó)各地覆蓋，家裝業(yè)務(wù)所帶來(lái)的收入增量預(yù)計(jì)將在未來(lái)陸續(xù)體現(xiàn)出來(lái)。

　　投資建議：

　　綜上所述，經(jīng)濟(jì)、投資的加速下行已經(jīng)顯著體現(xiàn)在裝飾公司的業(yè)績(jī)中，不僅對(duì)訂單和收入有所影響，回款的壓力也在加大。但是，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下沉不應(yīng)該成為關(guān)注的重點(diǎn)。我們更應(yīng)該看到眾多裝飾公司為脫離周期和轉(zhuǎn)型做出的努力:通過(guò)“觸網(wǎng)”或轉(zhuǎn)型大力開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，資產(chǎn)運(yùn)作培育新的盈利點(diǎn)。民營(yíng)裝飾龍頭公司機(jī)制活、資產(chǎn)輕、轉(zhuǎn)型易，在極大的市場(chǎng)容量中有充足的閃轉(zhuǎn)騰挪余地。我們應(yīng)相信民營(yíng)龍頭公司未來(lái)在裝飾市場(chǎng)中不斷整合甚至顛覆原有盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)格局的實(shí)力。我們看好這些行業(yè)和公司的未來(lái)發(fā)展，維持對(duì)裝飾行業(yè)的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　投資下滑速度超出預(yù)期，嚴(yán)重影響裝飾企業(yè)訂單，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)；新業(yè)務(wù)低于預(yù)期；回款速度低于預(yù)期。