核心觀點：

　　龍頭公司傳統業務收入持續放緩，龍頭公司盈利能力有所提升。

　　投資增速下行已經影響到整個裝飾行業的景氣程度，有些公司甚至出現了負增長。裝飾公司2014年的的訂單情況也不樂觀。金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份2014年、2015年1季度的毛利率有所提升。龍頭公司在投資下行時，主動利用信息技術提高毛利率，能體現出更好的經營穩定性。2014年，金螳螂、亞廈股份、洪濤股份的凈利潤增速高于毛利增速，主要是公司經營效率持續提升。與住宅地產相關業務較多的東易日盛、廣田股份、瑞和股份以及全筑股份的凈利率有所降低。

　　裝飾企業占用流動資金不多，但有上升趨勢。

　　2014年，大部分裝飾公司的收現比有所下降，主要原因是投資不斷下行使得建筑企業資金鏈條偏緊，結算周期拉長；裝飾公司為了保持收入的快速增長可能會放寬一些項目的收款時限。同時，大部分公司主動把資金壓力向供應商轉移，付現比有所下降。部分裝飾公司對流動資金的占用呈緩慢上升趨勢。由于投資特別是房地產投資下行，這一趨勢可能會持續。

　　新業務穩步推進，收入增量將在未來逐步體現。

　　在目前投資下行的形勢下，眾多裝飾公司在時下紛紛選擇轉型或觸網，主動去適應行業的變化。從各公司2014年年報來看，“互聯網”、“金融”、“醫療”、“智能家居”、“3D 打印”等關鍵詞頻頻出現，可見是未來裝飾行業的發展方向。從披露的情況來看，新業務的進展都在穩步推進。家裝e 站預計在2015年完成2000家左右的城市綜合服務商布局。隨著加盟商在全國各地覆蓋，家裝業務所帶來的收入增量預計將在未來陸續體現出來。

　　投資建議：

　　綜上所述，經濟、投資的加速下行已經顯著體現在裝飾公司的業績中，不僅對訂單和收入有所影響，回款的壓力也在加大。但是，傳統業務的下沉不應該成為關注的重點。我們更應該看到眾多裝飾公司為脫離周期和轉型做出的努力:通過“觸網”或轉型大力開拓新業務，資產運作培育新的盈利點。民營裝飾龍頭公司機制活、資產輕、轉型易，在極大的市場容量中有充足的閃轉騰挪余地。我們應相信民營龍頭公司未來在裝飾市場中不斷整合甚至顛覆原有盈利模式和競爭格局的實力。我們看好這些行業和公司的未來發展，維持對裝飾行業的“買入”評級。

　　風險提示：

　　投資下滑速度超出預期，嚴重影響裝飾企業訂單，進而影響公司業績；新業務低于預期；回款速度低于預期。