亞廈股份：在建項(xiàng)目較多 資金壓力增大

　　2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入50.34億元，同比增長63.86%；主營業(yè)務(wù)利潤3.50億元，同比增長56.81%；凈利潤2.85億元，同比增長71.88%；攤薄每股收益0.67元。公司預(yù)計2011年凈利潤增幅在50%-90%之間，主要是由于公司業(yè)務(wù)拓展較快，工程施工順利進(jìn)行；成本管理較好，毛利率保持穩(wěn)定。預(yù)計2011年公司的凈利潤將在3.93億元-4.98億元之間，按照目前股本計算，預(yù)計每股收益將在0.93元-1.18元之間。

　　毛利率、期間費(fèi)用率小幅上升。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率15.07%，同比增長了0.13個百分點(diǎn)。發(fā)生期間費(fèi)用率3.20%，同比增長了1.02個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比增長了0.16個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比增長了0.63個百分點(diǎn)，主要是由于報告期內(nèi)公司加大業(yè)務(wù)拓展力度，相關(guān)人員的工資及福利費(fèi)提高較多，同時與業(yè)務(wù)拓展相關(guān)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、廣告費(fèi)和辦公費(fèi)等亦有大幅增加。

　　在建工程較多，存貨增大。報告期內(nèi)公司存貨同比增長了115.33%，主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)快速增長，采購的工程材料增多，在建工程項(xiàng)目增多，同時完工項(xiàng)目較多，增補(bǔ)工程量較大，審計決算尚在進(jìn)行中。

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額下降。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-3.06億元，去年同期為-1.60億元，下降幅度較大。前三季度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-6.46億元，資金壓力較大。

　　行業(yè)前景良好，未來發(fā)展空間廣闊。根據(jù)裝飾行業(yè)“十二五規(guī)劃”到2015年行業(yè)工程總產(chǎn)值將力爭達(dá)到3.8萬億元，比2010年增長81%，年平均增長率12.3%。裝飾行業(yè)具有“大行業(yè)、小公司”的特點(diǎn)，以亞廈股份2010年的市場占有率0.21%計算，“十二五”期間公司將會有約35.7億元的工程量，未來發(fā)展空間較大。

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司業(yè)績略低于我們預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2011~2013年EPS分別為1.02元、1.55元、2.24元，對應(yīng)的市盈率為32倍、21倍、14倍，維持“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，公司可承接業(yè)務(wù)量可能會有一定的下降。

　　洪濤股份：業(yè)績高成長 增收更增利

　　訂單增厚及施工加速驅(qū)動收入增速創(chuàng)最高。公司專注高端裝飾市場，在劇院會堂及豪華酒店等代表性細(xì)分領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位。不僅如此，2011年公司順利承接了深圳濱海醫(yī)院（港大深圳醫(yī)院），成功切入新興的高檔醫(yī)院裝飾領(lǐng)域并樹立起良好的口碑效應(yīng)和先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步拓寬了下游應(yīng)用的廣度和深度。由于報告期內(nèi)新簽訂單和上年度結(jié)轉(zhuǎn)訂單的大幅增加以及施工進(jìn)度的加快，公司營業(yè)收入同比增幅達(dá)到52.71%，以絕對優(yōu)勢創(chuàng)2008年至今的收入增速最高。

　　伴隨收入的集中確認(rèn)，毛利率同比首現(xiàn)正增長。受施工材料及人工成本上升的影響，公司今年一季度和上半年的綜合毛利率均低于2010年同期水平。下半年進(jìn)入結(jié)算密集期后，公司前三季度的綜合毛利率為15.83%，同比增長0.36%；凈利率6.64%，同比上漲0.31%。管控能力提升及超募資金利息共同降低費(fèi)用率。2011年1-9月，公司銷售費(fèi)用率為1.94%，同比上漲0.89%；管理費(fèi)用率1.94%，同比減少0.80%；財務(wù)費(fèi)用率-0.71%，同比減少0.16%。綜合來看，1-9月期間費(fèi)用率3.16%，同比減少0.08%。

　　經(jīng)營依舊穩(wěn)健。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款同比上漲49.54%，低于營業(yè)收入增幅；預(yù)付賬款激增199.27%，除因加快施工進(jìn)度增加預(yù)付原材料采購款項(xiàng)外，主要系公司支付觀瀾湖職工培訓(xùn)中心購房款所致。風(fēng)險因素。業(yè)主方資金短缺引發(fā)的回款風(fēng)險、訂單金額縮減風(fēng)險及項(xiàng)目緩建停建風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測及評級。我們略微下調(diào)公司業(yè)績，預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.652元、1.09元和1.496元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為35.2倍和21.0倍和15.3倍，維持長期“買入”評級。

　　瑞和股份：上市迎來新一輪發(fā)展契機(jī)

　　建筑裝飾行業(yè)總量需求在“十二五”期間有望繼續(xù)保持快速增速態(tài)勢。行業(yè)的發(fā)展主要基于：1、國民經(jīng)濟(jì)的快速增長和城市化進(jìn)程的不斷加快；2、會展業(yè)和旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展；3、住宅精裝修越來越受到推崇。預(yù)計由于城市化推進(jìn)每年新增的市場需求在2000億元左右，存量市場的更新改造潛力更大。根據(jù)《中國建筑裝飾行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》指出，到2015年全行業(yè)總產(chǎn)值要力爭達(dá)到3.8萬億元，比2010年增長1.7萬億元，增幅81%，年均增速12.3%左右。其中，公共建筑裝飾裝修爭取達(dá)到2.6萬億元，比2010年增長1.5萬億元，增幅136%，年均增速18.9%。發(fā)展前景較為廣闊。

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的建筑裝飾企業(yè)，過去幾年保持較快增長速度。

　　2008-2010年?duì)I業(yè)收入由50647.38萬元增長到101216.79萬元，復(fù)合增速41.36%；凈利潤由2208.19萬元增長到6031.02萬元，復(fù)合增速65.26%。目前公司業(yè)務(wù)已布局華南、華東、華北、西北等全國各大區(qū)域。

　　目前公裝業(yè)務(wù)和住宅精裝修業(yè)務(wù)收入占比基本為7：3，但近年來未來住宅精裝修業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)不斷上升趨勢，由2008年的6.27%上升到2011中期的29.56%，逐步成為公司重要的收入來源。隨著政策產(chǎn)業(yè)對住宅精裝修行業(yè)的推動，預(yù)期“十二五”期間行業(yè)年均增速將達(dá)20%，我們預(yù)計公司未來住宅精裝修業(yè)務(wù)將得到快速發(fā)展。

　　公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1、品牌優(yōu)勢；2、管理優(yōu)勢；3、人才優(yōu)勢；4、業(yè)務(wù)拓展優(yōu)勢。此次募集資金主要用于：1、瑞和建筑裝飾材料綜合加工項(xiàng)目；2、瑞和設(shè)計研發(fā)中心項(xiàng)目；3、企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目。募投項(xiàng)目有助于增強(qiáng)業(yè)務(wù)承接能力和提高工程效率。

　　我們預(yù)計公司2011年、2012年每股收益1.04元、1.53元，考慮到公司成長性及相關(guān)公司估值情況，我們認(rèn)為合理詢價區(qū)間為22.88-27.04元，對應(yīng)2011年P(guān)E為22-26倍。

　　風(fēng)險提示：募投項(xiàng)目低于預(yù)期；下游需求下滑超預(yù)期；原材料價格大漲。

　　廣田股份：毛利率上行 家裝業(yè)務(wù)前景依然光明

　　公司2011年10月26日公布了三季報，今年前三季度營業(yè)收入37。22億元，同比增長24.83%；歸屬上市公司股東凈利潤為1.96億元，同比增長29.13%，營業(yè)收入和凈利潤的漲幅均低于我們的預(yù)期，我們判斷，低于預(yù)期的主要原因是受房地產(chǎn)調(diào)控影響，公司項(xiàng)目出現(xiàn)緩建現(xiàn)象。今年前三季度毛利率13.77%，與中報數(shù)據(jù)基本持平，比去年同期上升1.27個百分點(diǎn)。

　　公司三季度期末應(yīng)收賬款比期初增加10.12億元，增幅達(dá)104.46%，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增長131.33%。應(yīng)收賬款迅速增加的主要原因是受宏觀調(diào)控影響，公司工程款回收出現(xiàn)放緩。公司目前在新接訂單上已經(jīng)采取了較為謹(jǐn)慎的原則，對業(yè)主的資信、資金實(shí)力等都會做較為嚴(yán)格的審核。

　　公司三項(xiàng)費(fèi)用率維持得較好，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為0.83%和1.57%，比去年同期微增，主要原因是公司目前仍然處于在全國的擴(kuò)張期，公司加大市場拓展力度。

　　公司經(jīng)營性現(xiàn)金流金額同比減少716.68%，主要原因是第一，公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，已完工未結(jié)算項(xiàng)目增加；第二是工程款回收增速放緩；第三是新開工項(xiàng)目增加，導(dǎo)致前期投入成本和費(fèi)用快速增長。

　　來自恒大地產(chǎn)的訂單依然是公司業(yè)績強(qiáng)有力的支撐，公司前三季度與恒大地產(chǎn)新簽訂單達(dá)到了25.96億元，按照這個速度，預(yù)計全年新簽訂單能達(dá)到35億左右。受宏觀調(diào)控的影響，公司業(yè)績出現(xiàn)了下滑，但作為住宅精裝修的龍頭，一旦未來政策出現(xiàn)松動，公司作為住宅精裝修的龍頭，業(yè)績產(chǎn)生較強(qiáng)的爆發(fā)性。

　　我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入分別為0.87，1.11元和1.64元，對應(yīng)PE分別為24.9X，19.7X和13.3X，考慮到公司在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢以及“十二五”裝飾行業(yè)仍然處于高景氣，維持公司增持的評級。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致裝飾行業(yè)景氣度下降，應(yīng)收賬款回款速度放緩。