券商觀點：上市企業(yè)在“十二五”期間受益明顯
國信證券：
城鎮(zhèn)化進程的加快以及消費水平的提高，將從“量”、“價”兩個維度驅(qū)動裝飾行業(yè)的高景氣。在“大行業(yè)、小公司”背景下，上市企業(yè)在“十二五”期間受益于行業(yè)整合效應(yīng)更為明顯，將呈現(xiàn)出遠高于行業(yè)的成長性，這主要來自于三方面因素推動，一是原材料自給比例的提升（一體化趨勢），二是下游行業(yè)品牌消費意識的增強，三是公司資金瓶頸的解決。
國泰君安：
雖然目前行業(yè)面臨嚴厲的市場調(diào)控環(huán)境，但各企業(yè)根據(jù)對市場的再認識，發(fā)展側(cè)重點各有不同，政策負面影響被有效化解。“提高市場占有率、增加渠道控制力”是龍頭企業(yè)發(fā)展的主題詞，沖工程量是未來三年最主要的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)收入、盈利將保持高速增長。
國海證券：
住宅精裝修在節(jié)能環(huán)保等方面優(yōu)勢明顯，因此獲得了國家政策的大力扶持。建筑裝飾業(yè)“十二五”規(guī)劃預(yù)測，2015年公共建筑裝飾裝修產(chǎn)值（包括住宅開發(fā)建設(shè)中的整體樓盤成品房裝修）將達到2.6萬億元，年均增長18.9%。由此可見，“十二五”時期將是公共建筑裝飾和住宅精裝修的快速發(fā)展時期。
金螳螂：裝飾龍頭再展競爭力優(yōu)勢 業(yè)績增長超預(yù)期
前三季度業(yè)績超預(yù)期今年前三季度公司實現(xiàn)銷售收入64.32億元，同比增長51.28%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.35億元，同比增長91.64%；業(yè)績增長超預(yù)期。
毛利率穩(wěn)步提升公司前三季度單季的毛利率分別為16.08%、17.34%和17.07%，前三季度綜合毛利率為16.90%，較去年同期提高0.85個百分點；
管理優(yōu)勢再促盈利能力提升公司自主研發(fā)的ERP管理系統(tǒng)的推廣，縮短了業(yè)務(wù)的審批時間，提高了公司的運作效率；同時在管理上提出了“捆綁經(jīng)營”、“50/80”、“標(biāo)桿管理”和“五力五意識”等管理體系，建立了標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化的管理體系，很好的解決了人員增長所帶來的管理上的困難，奠定持續(xù)增長基石。公司前三季度三項費用率為3.41%，同比去年下降1.29個百分點；三項費用率的穩(wěn)步下降是凈利潤增速遠超收入增速的主因，而費用率的控制主要得益于公司管理水平的提升，可以說管理水平的提升決定了凈利潤增速，公司的不斷完善的管理體系將是持續(xù)增長的核心動力。
盈利預(yù)測及投資評級我們上調(diào)公司EPS至1.40元、1.87元和2.36元，目前股價所對應(yīng)的PE為28.56X、21.39X和16.96X，公司優(yōu)秀的管理水平、高端的市場定位以及明確的增長前景將提升公司的估值水平，維持公司“推薦”評級，目標(biāo)價位49元，相當(dāng)于2011年35XPE。
齊峰股份：裝飾原紙已現(xiàn)業(yè)績拐點 無紡布壁紙原紙漸入佳境
季報顯示業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)：公司前三季度收入增長17.8%至11.6億元，第三季度收入達到4.13億元，同比增速為17%。前三季度公司的凈利潤較去年同期下滑59.8%至4789萬元，第三季度凈利潤為1774萬元，與2010年三季度相比減少55.3%。
第三季度凈利潤雖仍為負增長，但下滑的幅度較二季度有所好轉(zhuǎn)，在鈦白粉、木漿價格進入下行通道后，其盈利拐點已真正來臨。
從另外一個角度看業(yè)績變動趨勢，今年二季度公司的毛利率為11.9%，較一季度環(huán)比減少3.2個百分點，但三季度的毛利率則環(huán)比二季度提升0.3個百分點。這與鈦白粉、木漿價格在二季度見頂，三季度呈下跌趨勢保持一致。公司目前原料和產(chǎn)成品的庫存均在低位，我們相信四季度公司的毛利率將有較大幅度的提升，從而帶動凈利潤實現(xiàn)正增長。
我們認為四季度鈦白粉、木漿價格將繼續(xù)下跌：今年7、8月，國內(nèi)鈦白粉出口量環(huán)比減少9.7%和11%，在全球經(jīng)濟增張放緩的背景下，海外需求盡顯疲態(tài)，與此同時在經(jīng)歷前期大幅上漲之后，鈦白粉價格逐漸走低。今年5、6月銳鈦、金紅石鈦白粉價格均創(chuàng)歷史新高1.94和2.33萬元/噸，而目前銳鈦、金紅石鈦白粉的價格跌幅分別達到16.5%和22.7%。
無獨有偶，漿價在今年4月達到峰值之后亦掉頭回落，NBSK、BHKP的價格跌幅分別達到10%、15%。9月國際木漿庫存天數(shù)為38天，已連續(xù)6個月高于歷史平均32天；8月歐洲港口木漿庫存量達到131.7萬噸，超過歷史平均128.9萬噸。從供求關(guān)系看，我們繼續(xù)看空四季度漿價。
原料價格降，產(chǎn)成品反而提價凸顯下半年裝飾原紙供求緊張關(guān)系：原料價格的下跌并未導(dǎo)致裝飾原紙售價出現(xiàn)下滑，據(jù)我們調(diào)研顯示，9月公司逆勢提價，成都地區(qū)提價幅度在300元/噸，國內(nèi)其他地區(qū)提價幅度200元/噸左右。下半年是裝飾原紙傳統(tǒng)的銷售旺季，目前行業(yè)供求關(guān)系偏緊，公司的產(chǎn)能難以滿足市場需求，不排除四季度再次提價的可能。
新推出無紡布壁紙原紙，公司勢將藍海戰(zhàn)略進行到底：國內(nèi)現(xiàn)有壁紙市場的規(guī)模為40-50萬噸，其中無紡布壁紙占比10%，但作為更高檔、更環(huán)保的壁紙新品種，無紡布壁紙正逐漸替代傳統(tǒng)PVC壁紙，未來市場容量有望快速遞增。
公司于今年8月正式推出新品無紡布壁紙原紙，不含稅售價為2.6萬/噸，現(xiàn)有產(chǎn)能為3000噸，公司計劃將產(chǎn)能在2012年擴大至5000-6000噸。
三季度由于產(chǎn)品新推出市場且需攤銷前期研發(fā)和次品的成本，毛利率為-16.9%，隨著該產(chǎn)品逐漸打開銷路，其毛利率有望達到甚至略微超過30%。
無紡布壁紙原紙是公司堅持走藍海戰(zhàn)略的體現(xiàn)，其不僅能有效提升公司的盈利水平，亦將進一步弱化公司業(yè)績與鈦白粉價格走勢之間的關(guān)系，降低經(jīng)營性風(fēng)險。
給予目標(biāo)價21.62元，調(diào)升評級至買入：我們預(yù)計公司2011-2012年EPS為0.39元和0.94元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為44倍和18倍。考慮公司的成本構(gòu)成以及整個產(chǎn)業(yè)鏈與一般造紙企業(yè)截然不同，造紙上市公司的估值水平并不具備參考價值，我們選擇整個家裝產(chǎn)業(yè)鏈的平均估值水平作為基準(zhǔn)，鑒于公司目前的景氣度正處上升軌道，給予其2012年23倍PE，目標(biāo)價21.6元，調(diào)升評級至“買入”。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期帶動原料價格回升，裝飾原紙行業(yè)內(nèi)部競爭加劇
