9月4日國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，除部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作外，會(huì)議聚焦加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。其中明確限制用于土儲(chǔ)和房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)O大釋放專(zhuān)項(xiàng)債用于基建動(dòng)力，我們認(rèn)為將對(duì)未來(lái)基建投資有切實(shí)拉動(dòng)作用。具體關(guān)注：力促做好“六穩(wěn)”工作，體現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)迫切性。會(huì)議要求在堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)“預(yù)調(diào)微調(diào)”，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善考核激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)做好“六穩(wěn)”工作的合力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

    一、加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用節(jié)奏

    會(huì)議要求進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資，今年限額內(nèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)完，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上，督促各地盡快形成實(shí)物工作量。確保明年初即可使用見(jiàn)效（此前市場(chǎng)有投資者認(rèn)為可能會(huì)提前使用額度，這里明晰和修正了預(yù)期），并擴(kuò)大使用范圍，重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車(chē)場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。專(zhuān)項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

    二、極大擴(kuò)充基建投向比例

    今年1-8月累計(jì)新增專(zhuān)項(xiàng)債2.0萬(wàn)億，其中用于棚改、土地儲(chǔ)備與基建的占比分別為35%、32%與33%（2018年占比分別為23%、45%與32%），如若專(zhuān)項(xiàng)債被限制用于土地儲(chǔ)備及房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目，則未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債投向中基建項(xiàng)目占比有望從目前約33%提升至趨于100%，相當(dāng)于擴(kuò)充兩倍（當(dāng)然也要取決于是否有足夠的基建項(xiàng)目）。我們認(rèn)為它體現(xiàn)了嚴(yán)控房地產(chǎn)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策要求，預(yù)計(jì)對(duì)擴(kuò)充基建資金來(lái)源有實(shí)質(zhì)促進(jìn)作用。

    進(jìn)一步明確專(zhuān)項(xiàng)債做資本金范圍及比例可促更廣泛應(yīng)用。會(huì)議明確專(zhuān)項(xiàng)債作資本金的范圍為前述重點(diǎn)投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。同時(shí)明確以省為單位，專(zhuān)項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。我們認(rèn)為明晰相關(guān)要求將促專(zhuān)項(xiàng)債作資本金使用更為通暢。

    三、行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議

    在當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系不確定性仍高、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)不作為經(jīng)濟(jì)刺激手段、PMI數(shù)據(jù)走弱背景下，基建是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)為數(shù)不多的發(fā)力方向。從中報(bào)情況看，建筑龍頭增長(zhǎng)勢(shì)頭仍強(qiáng)，估值處于歷史低位，在穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下，不排除未來(lái)政策進(jìn)一步發(fā)力基建的可能性。

    四、重點(diǎn)推薦低估值建筑央企

    中國(guó)鐵建（6.6XPE，0.85XPB）、中國(guó)交建（0.95XPB）、中國(guó)中鐵（0.84XPB）、中國(guó)建筑（5.7XPE，1XPB）、中國(guó)中冶（0.83XPB，鎳礦資源豐富）、葛洲壩（1.02XPB）等，兼具成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流價(jià)值的設(shè)計(jì)龍頭蘇交科、中設(shè)集團(tuán)，估值已極低的PPP龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)（1.1XPB）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策執(zhí)行效果低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地方投資需求持續(xù)不足風(fēng)險(xiǎn)。