2018H1對外工程行業財報匯總分析(建筑裝飾行業)：

　　人民幣貶值利好對外工程 未來或持續加大國內布局

　　海外市場機遇與挑戰并存，新簽合同額有所下降

　　2018 年上半年，“一帶一路”倡議和國際產能合作有效推進，對外工程承包行業機遇與挑戰并存。上半年我國對外承包工程完成營業額727.6 億美元，同比增長8.1%;新簽合同額1067.4 億美元，同比下降13.8%。中非合作論壇峰近期在北京舉行，將促使中非深化全面戰略合作伙伴關系，預計中非在基礎設施領域的合作空間更為廣泛，中國對外工程企業有望受益。2018 上半年對外工程行業上市公司在手訂單收入保障系數值均較小，表明2018 年對外工程企業項目進展速度緩慢，或對收入產生一定影響。

　　行業營收增速下滑，毛利率處于歷史高位

　　2018 年上半年，國家對外匯出國管制日趨嚴格，對于中國企業在海外業務產生一定影響。另外，地緣政治風險相疊加對伊朗、非洲區域工程承包市場產生了不利影響。對外工程行業營業收入為238.57 億元，較去年同期減少了4.28%，行業整體營收有所下滑。但國內收入為47.94 億元，同比增加4.01%。中鋼國際、中材國際和中工國際逐漸將發展重心轉回國內，國內業務的收入占比逐漸增加。

　　毛利率方面，行業整體毛利率為18.06%，較去年同期上升1.19 個百分點。目前已經處于歷史高位，未來增長空間不大，且隨著部分公司毛利率較低的國內業務占比有所增加，未來行業毛利率或有所下滑。

　　期間費用率保持穩定，整體凈利潤增速下滑

　　2018 上半年行業整體期間費用率為8.76%，較去年同期上升0.40 個百分點，其中財務費用率下降0.57 個百分點至0.84%，管理費用率提升0.79 個百分點，銷售費用率基本穩定，伴隨人民幣貶值趨勢，下半年財務費用率有望繼續下滑;上半年行業資產減值損失占收入比值為-0.64%，減少0.84 個百分點;凈利潤整體增速為17.71%，較2017 上半年減少了11.52 個百分點;凈利率方面，2018 上半年對外工程行業凈利率為8.44%，較去年同期增加1.58個百分點，幾乎已達到近幾年最高水平，隨著“一帶一路”倡議推動沿線國家加強基礎設施互聯互通建設，國際經貿合作將進一步增強，長期來看，對外工程行業企業將實現更大的業務發展，并且受益人民幣持續貶值，行業凈利率有望保持穩定。

　　資產負債率持續下降，行業經營現金流略有減少

　　對外工程行業收現比減少，付現比有所提升，與之相對應的是行業經營現金流較去年同期有所減少。對外工程行業整體資產負債率一直處于下降趨勢，上半年達到66.65%，較前值下降2.52 個百分點，資產負債率整體來看比較合理。由于對外工程部分公司國內業務的占比逐漸增加，預計項目前期墊資額會有所增長，長期來看經營現金流可能會承壓。

　　投資建議

　　2018 上半年，伴隨行業毛利率上升、期間費用率保持穩定，疊加企業資產質量改善后減值損失對利潤的蠶食效應消除，行業整體盈利能力有所改善。但是由于全球政治、經濟和社會環境發生了較大變化，給我國的工程承包企業帶來新的挑戰，上半年對外工程公司海外業務普遍推進緩慢，逐漸將發展重心轉回國內，行業部分公司國內業務的收入占比都在逐漸增加，未來可能大力拓展國內市場，加速國內業務布局。綜上，我們維持對對外工程子行業的“強于大市”評級。

　　風險提示：匯率風險、項目推進不及預期風險、應收賬款回收不及預期