2018H1對外工程行業(yè)財報匯總分析(建筑裝飾行業(yè))：

　　人民幣貶值利好對外工程 未來或持續(xù)加大國內(nèi)布局

　　海外市場機遇與挑戰(zhàn)并存，新簽合同額有所下降

　　2018 年上半年，“一帶一路”倡議和國際產(chǎn)能合作有效推進，對外工程承包行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存。上半年我國對外承包工程完成營業(yè)額727.6 億美元，同比增長8.1%;新簽合同額1067.4 億美元，同比下降13.8%。中非合作論壇峰近期在北京舉行，將促使中非深化全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，預(yù)計中非在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的合作空間更為廣泛，中國對外工程企業(yè)有望受益。2018 上半年對外工程行業(yè)上市公司在手訂單收入保障系數(shù)值均較小，表明2018 年對外工程企業(yè)項目進展速度緩慢，或?qū)κ杖氘a(chǎn)生一定影響。

　　行業(yè)營收增速下滑，毛利率處于歷史高位

　　2018 年上半年，國家對外匯出國管制日趨嚴(yán)格，對于中國企業(yè)在海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。另外，地緣政治風(fēng)險相疊加對伊朗、非洲區(qū)域工程承包市場產(chǎn)生了不利影響。對外工程行業(yè)營業(yè)收入為238.57 億元，較去年同期減少了4.28%，行業(yè)整體營收有所下滑。但國內(nèi)收入為47.94 億元，同比增加4.01%。中鋼國際、中材國際和中工國際逐漸將發(fā)展重心轉(zhuǎn)回國內(nèi)，國內(nèi)業(yè)務(wù)的收入占比逐漸增加。

　　毛利率方面，行業(yè)整體毛利率為18.06%，較去年同期上升1.19 個百分點。目前已經(jīng)處于歷史高位，未來增長空間不大，且隨著部分公司毛利率較低的國內(nèi)業(yè)務(wù)占比有所增加，未來行業(yè)毛利率或有所下滑。

　　期間費用率保持穩(wěn)定，整體凈利潤增速下滑

　　2018 上半年行業(yè)整體期間費用率為8.76%，較去年同期上升0.40 個百分點，其中財務(wù)費用率下降0.57 個百分點至0.84%，管理費用率提升0.79 個百分點，銷售費用率基本穩(wěn)定，伴隨人民幣貶值趨勢，下半年財務(wù)費用率有望繼續(xù)下滑;上半年行業(yè)資產(chǎn)減值損失占收入比值為-0.64%，減少0.84 個百分點;凈利潤整體增速為17.71%，較2017 上半年減少了11.52 個百分點;凈利率方面，2018 上半年對外工程行業(yè)凈利率為8.44%，較去年同期增加1.58個百分點，幾乎已達到近幾年最高水平，隨著“一帶一路”倡議推動沿線國家加強基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)，國際經(jīng)貿(mào)合作將進一步增強，長期來看，對外工程行業(yè)企業(yè)將實現(xiàn)更大的業(yè)務(wù)發(fā)展，并且受益人民幣持續(xù)貶值，行業(yè)凈利率有望保持穩(wěn)定。

　　資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流略有減少

　　對外工程行業(yè)收現(xiàn)比減少，付現(xiàn)比有所提升，與之相對應(yīng)的是行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流較去年同期有所減少。對外工程行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率一直處于下降趨勢，上半年達到66.65%，較前值下降2.52 個百分點，資產(chǎn)負(fù)債率整體來看比較合理。由于對外工程部分公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的占比逐漸增加，預(yù)計項目前期墊資額會有所增長，長期來看經(jīng)營現(xiàn)金流可能會承壓。

　　投資建議

　　2018 上半年，伴隨行業(yè)毛利率上升、期間費用率保持穩(wěn)定，疊加企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善后減值損失對利潤的蠶食效應(yīng)消除，行業(yè)整體盈利能力有所改善。但是由于全球政治、經(jīng)濟和社會環(huán)境發(fā)生了較大變化，給我國的工程承包企業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)，上半年對外工程公司海外業(yè)務(wù)普遍推進緩慢，逐漸將發(fā)展重心轉(zhuǎn)回國內(nèi)，行業(yè)部分公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的收入占比都在逐漸增加，未來可能大力拓展國內(nèi)市場，加速國內(nèi)業(yè)務(wù)布局。綜上，我們維持對對外工程子行業(yè)的“強于大市”評級。

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