地方債發行節奏提速，各地重大投資項目投放加快，預計四季度基建將起效果。根據Wind 統計，今年8 月地方政府債券發行總量達8830 億元，為2016年7 月以來最高，凈融資額達7655 億元，為2016 年9 月以來最高。繼財政部下發72 號文要求1.35 萬億新增專項債9 月前發行80%，剩余原則上10月發完，并可發行前調度庫款推進項目建設，發行后再回補，顯示出財政部對項目建設推進的急迫性。進入8 月以來新增專項債發行節奏顯著加快，根據Wind 統計8 月單月新增專項債發行總額為4448 億元，環比快速增長266%，而1-8 月累計發行新增專項債發行總額為6094 億元，僅為全年發行額度的45.1%，因此根據72 號文要求預計9 月份發行節奏有望進一步加快。融資端發力的同時，項目投放也顯著提速。近期長春及蘇州城市軌道交通三期規劃獲批，兩地過審軌交項目總投資額達1737 億元。同時，7 月以來全國多地公布年內重點項目投資計劃，召開會議研討部署加大基礎設施領域補短板力度相關工作。三季度地方債加速發行及重點投資項目加速推出有望在四季度產生積極效果，基建向好趨勢明朗。

　　合規發展PPP 方向愈加明確，后期有望逐步發力。繼近期國辦發文要求年底出臺PPP 條例以為其長期規范發展奠定制度基礎后，本周發改委在“進一步促進民間投資持續健康發展”新聞發布會上明確強調要繼續規范有序推進PPP 模式，持續做好民營企業PPP 項目推介工作，建立健全PPP 項目守信踐諾機制，堅決杜絕“新官不理舊賬”現象。同時財政部刊文《財政部規范有序推進政府和社會資本合作(PPP)工作》回顧了PPP 項目庫的規范清理工作、規范相關金融企業投融資行為、守住財政承受能力(10%)的“紅線”以及PPP發展配套制度建設的階段性成果，并著重強調未來要“規范有序推進PPP 工作，切實發揮PPP 模式在優化資源配置、激發市場活力、促進公共服務提質增效等方面的積極作用，助力打好三大攻堅戰”。經歷了前期的集中清理與整頓，目前PPP 庫內項目質量較高，而目前政策支持PPP 規范發展方向已明，未來隨著信貸投放力度不斷加大，PPP 有望再次加快發展。屆時前期PPP操作規范、資金實力強、資產負債表健康的建筑企業有望受益。

　　社保補繳對建筑行業影響有限。一般而言建筑公司在冊員工主要以項目管理、設計、審計結算、營銷及后臺支持人員為主，而施工的勞務工人主要以向外部勞務公司購買勞務為主。對于存量在冊人員的補繳問題，目前央企、國企相對繳納規范，因此補繳數量較少，影響十分有限;而民企大多存在不規范情況，一般存在不同程度的補繳壓力，當然也取決于補繳規定執行的力度。而對于體外勞務工人，建筑公司一般并不負有為其繳納社保的責任，因此暫不存在補繳問題;但未來如若勞務公司為勞務工人繳納社保規范化后，可能會提高對建筑公司的勞務報價，屆時建筑公司大概率能很大程度的向下游業主傳遞勞務成本的提升(歷史上看建筑公司成本加成型定價模式使得毛利率十分穩定，能較好的應對原材料價格波動，向下游傳導)。從中長期看，我國勞動力價格持續上漲是必然趨勢，這也在很大程度上將驅動裝配式建筑的長遠發展。

　　關注裝配式建筑領域最新進展。近年來裝配式技術快速推廣，儲備雄厚的行業龍頭有望快速崛起。亞廈股份持續研發布局工業化裝修，可以大幅縮短工期、節省人力，同時改善材料性能，在手專利已達1008 項競爭壁壘顯著。未來公司承接住宅精裝修、高端公寓、酒店及家裝業務市場潛力極大。精工鋼構通過PSC 鋼結構+混凝土裝配式技術有望快速推廣裝配式建筑業務，兼顧鋼結構和混凝土兩種結構材料優點，可大幅節省人力成本，公司通過直營與技術加盟形式快速推廣技術、提升市場份額，并收取后續資源費及設計費，目前已公告技術合作協議3 單合計加盟費1.6 億元，未來有望持續快速拓展。

　　投資策略：當前中美貿易摩擦壓力未減，國內基建仍是優選方向。稅負只減不增可能利好建筑板塊。而專項債發行、貸款逐漸改善后預計四季度基本面會逐漸產生效果，前期板塊適度調整后板塊性價比再凸顯。重點標的：1)建筑央企國企龍頭：中國鐵建(PE7.2X，PB0.9X)、中國交建(PE8.4X)、葛洲壩(PE6.6X)、四川路橋(PE9X，PB1.0X)。2)民企龍頭：蘇交科(18/19PE13/11X)、龍元建設(18/19PE12/7X)。3)裝配式建筑企業近期取得較多進展，建議重點關注亞廈股份(技術儲備雄厚的裝配式裝修龍頭)、精工鋼構。

　　風險提示：緊信用環境下的債務風險、房地產調控風險、PPP 政策風險、項目執行風險、海外經營及匯率波動風險、大股東質押平倉風險等。