2、亞廈股份(002375) 業績略低于預期 2017年有望逐季回暖

　　亞廈股份公布2016 年業績：營業收入89.4 億元，同比下降0.4%;歸屬母公司凈利潤3.19 億元，同比下降44.2%，對應每股盈利0.24 元，低于預期。公司同時公告1Q17 業績，實現收入16.0 億元，同比下降15.8%，歸母凈利潤0.7 億元，同比下降29.4%，略低于預期。

　　1Q17 淡季盈利能力回落。4Q16 公司收入在低基數下增長111%，因年初為淡季，1Q17 收入下滑15.8%;扣除營業稅金后，4Q16和1Q17 毛利率分別同比持平和上升1.7ppt，4Q16 因規模經濟提升期間費用率同比下降7.1ppt，與之相反1Q17 上升了1.6ppt，因此4Q16公司凈利潤率同比提升2.9ppt，而1Q17則下滑0.9ppt。

　　經營活動現金流同比改善。4Q16 因收入利潤增長，公司經營活動現金流凈流入1.5 億元，同比改善1.2 億元;1Q17 經營活動現金流季節性凈流出8.8 億元，同比少流出1.3 億元。

　　發展趨勢

　　主營業務有望穩步增長。2016 年，公司公裝業務回暖，新簽訂單125.6 億元，同比增長13%，相當于2016 年收入的1.4x，考慮到公司訂單轉化周期約為9~12 個月，2017 年公司主業有望見底回升。特別地，公司預告1H17 業績同比增長10~30%。

　　互聯網家裝快速推進。2016 年，公司互聯網家裝業務平臺蘑菇加新設立體驗店19 家，新簽訂單3,955 萬元，預計2017 年收入有望突破1 億元;參股公司盈創科技3D 打印與HTT 簽訂獨立合作協議，有望長期助力公司業務發展。

　　盈利預測

　　考慮到公司1Q17 業績不達預期，我們將2017 年每股盈利預測從人民幣0.36 元下調8%至人民幣0.34 元。同時引入2018e盈利預測0.40 元，同比增長19.5%。

　　估值與建議

　　目前，公司股價對應2017/18e 29.8x/24.9x P/E。我們維持中性的評級，但將目標價下調7.59%至人民幣10.10 元，較目前股價有0.6%上行空間。目標價對應2017e 30x 目標P/E。

　　風險

　　主營業務復蘇不及預期。