投資要點

　　本輪國企改革的核心是不斷放權,理清市場、企業(yè)與政府的關系，真正讓國家履行出資人職責,把國家從擁有、管理和控制國有企業(yè)，轉(zhuǎn)向擁有和運作國有資本。從去年7月份的四項改革試點到今年6月份的堅持黨的領導和防止國資流失兩份重磅文件出臺，從中央國改到地方國改，我們看到國家和地方政府正緊鑼密鼓出臺政策指引企業(yè)改革方向；近日,據(jù)傳言國改頂層方案將于8月底出臺,國企改革仍是當下熱門主題之一。

　　建筑企業(yè)中，國企占比近一半。我們發(fā)現(xiàn)央企主要集中在壟斷性強、與國民經(jīng)濟緊密相關領域,地方國企則集中在地域性較強的基礎交通建設和房屋建設領域；民企則主要分布在在市場競爭激烈、行業(yè)集中度低、進入壁壘低的裝飾、園林、鋼結(jié)構(gòu)等行業(yè)；同時，我們認為鐵路建設、水利水電工程資金量需求大、有一定技術需求，且多為民生工程，國家可繼續(xù)控股，但可通過引入戰(zhàn)略投資者提高經(jīng)營活力；而房屋建筑、裝飾、園林等市場競爭激烈，市場化程度高，無須控股，應將國企充分融入市場競爭環(huán)境中。

　　根據(jù)國家經(jīng)濟改革方向和建筑行業(yè)特性，我們提出可能會帶動估值上升或者盈利改善的5條掘金思路：1“大集團,小公司”,資產(chǎn)注入概率大；2 關注殼價值；3 效率提升企業(yè)；4 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型國企；5 央企合并傳聞。

　　集團資產(chǎn)注入：我們建立了一套選股邏輯,1 梳理上市國有企業(yè)的大股東及實際控制人,統(tǒng)計出未上市資產(chǎn)占集團資產(chǎn)之比和未上市資產(chǎn)盈利占集團總盈利之比；2 剔除集團或者母公司旗下有多家上市公司的公司，如延長化建、中材國際等；3 重點找出未上市資產(chǎn)盈利能力較強集團（未上市盈利占比/未上市資產(chǎn)占比>0.5），同時要求集團公司主營業(yè)務與上市公司業(yè)務相近。根據(jù)上述邏輯，我們認為有可能資產(chǎn)注入的公司是北新路橋、安徽水利、中國電建等。

　　殼資源要求1 規(guī)模小，市值在100億以下的小公司；2 盈利差，ROE常年不大于10%；3 自身主營不突出、或者與集團主營業(yè)務不一致，難以通過集團注資增強競爭力。最后得出空港股份、云投生態(tài)、龍建股份、西藏天路這4家潛在殼資源公司。

　　混合所有制層面改革主要是引入戰(zhàn)略投資者、進行董事會制度改革、實行職業(yè)經(jīng)理人聘用制以及股權激勵計劃；相較而言，股權激勵計劃更容易實施，適宜作為突破口，引入之后再逐步擴大混合所有制改革進程。建議重點關注中國建筑、中國海誠和中工國際。

　　關注戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在建筑傳統(tǒng)主業(yè)不景氣的情形下，國企也要主動求變，拓寬新業(yè)務、發(fā)展新模式、進入新興業(yè)務領域，建議重點關注粵水電等。

　　央企合并傳聞,目前央企有112家，而未來國家要將央企控制在40家左右；同時南北車合并已完成,其余央企合并勢在必行，我們的選股邏輯是：1 公司業(yè)務相似；2 合并可避免惡性競爭，增強競爭力，減少經(jīng)營成本；3 高層有合并意向；建議重點關注兩鐵。