裝飾龍頭企業(yè)未來增長是20%、30%還是40%？

　　裝飾行業(yè)作為成長性較好的建筑細分領域，過去幾年憑借持續(xù)靚麗的財報和較好的股價表現(xiàn)已經(jīng)逐步得到市場認可，但對裝飾企業(yè)未來的成長性，市場仍不乏質疑的聲音，認為增長中樞或將下降到20%—25%大有人在，我們此篇報告通過拆解裝飾企業(yè)增長的主要來源，認為未來兩到三年，裝飾企業(yè)增長仍然有望保持在35%—40%左右。

　　行業(yè)自然增長仍將保持兩位數(shù)以上

　　2012年裝飾行業(yè)總產值為2.63萬億元，未來三年要實現(xiàn)“十二五”提出的3.8萬億目標，裝飾行業(yè)未來三年年均增速需要達到13%以上。

　　市占率每提升0.05個百分點，將貢獻10個百分點以上的收入增長目前裝飾行業(yè)集中度較低，龍頭市占率提升空間較大，以金螳螂為例，其市場占有率每提升0.05%，對其營業(yè)收入將提升9.41%的增長，而對規(guī)模較大的三家企業(yè)平均可貢獻增長14.18%。

　　內生因素為龍頭企業(yè)增長每年貢獻15個百分點

　　在提升生產效率方面工廠化目前已成為裝飾行業(yè)發(fā)展的主流趨勢，工廠化一方面提高企業(yè)工作效率，另一方面可以提高顧客的滿意度，三是通過規(guī)模效應可以達到降低成本。預計內生因素將為龍頭企業(yè)增長每年貢獻15個百分點。

　　裝飾二級市場表現(xiàn)與地產股高度一致但超額收益更明顯

　　從歷史上裝飾指數(shù)與地產指數(shù)的走勢來看，無論月度、季度還是半年度，裝飾板塊表現(xiàn)與房地產板塊均高度一致，裝飾板塊超額收益更明顯，股價彈性更大，但這種超額收益有減小的趨勢。

　　高成長將持續(xù)，估值優(yōu)勢明顯，維持“推薦”評級

　　我們認為未來兩到三年裝飾主流上市公司的增長將保持在35%—40%的水平，且確定性非常強，目前6家上市公司估值已有優(yōu)勢，我們給予裝飾行業(yè)“推薦”的投資評級，我們按照渠道建設的成熟度將裝飾公司分為兩類，較成熟的三家分別是：金螳螂、亞廈和洪濤，廣田和瑞和在雖在起步稍晚，但彈性相對更大；江河創(chuàng)建作為并購轉型的公司，短期可能受制于幕墻業(yè)務的拖累；我們的推薦順序為：亞廈、金螳螂、洪濤、廣田、瑞和和江河創(chuàng)建。