金螳螂期間費用率持續下行，2014年進入均衡區間;亞廈股份(002375)緩慢增長，開始進入均衡區間;洪濤股份(002325)持續增長，速度放緩。金螳螂、亞廈股份和洪濤股份期間費用率2012 年有望達到2.47%、3.67%和4.11%，2014 年有望達到2.06%、3.69%和4.71%。

　　裝修裝飾行業三家龍頭公司期間費用率趨勢差異期反映了它們處于不同的擴張階段。金螳螂擴張起步最早，已走過初始擴張期，進入成熟增長期;亞廈股份緊隨金螳螂開始擴張，處于初始擴張末期;洪濤股份正處于從高端裝飾業務向其他檔次業務擴張的關鍵時期，是初始擴張關鍵時期。

　　銷售費用率趨勢同樣反映了公司不同的擴張步伐。金螳螂已形成較為穩定的業務營銷體系，銷售費用率持續下行至收斂;亞廈股份仍處于持續擴張階段，而且采用才兼并收購的方式進行擴張，銷售費用率仍會緩慢上揚，接近均衡;洪濤股份處于渠道快速擴張、業務從高端裝飾向其他外延業務拓展的關鍵時期，銷售費用率還將上行，但速度放緩。

　　管理費用率與業務規模無關，但與企業管理整合起步時點有關。金螳螂管理體系整合最早，管理費用率持續下行;亞廈股份管理整合較晚，管理效率相對較低，管理費用率仍在緩慢上行，未來壓縮空間巨大;洪濤股份管理整合起步晚于金螳螂，在渠道和業務的高速拓展階段，具備管理優勢的洪濤股份管理費用率仍可持續下行。

　　財務費用率長期為負主要是由三家公司超募資金余額所產生的利息所形成的。金螳螂財務費用率長期穩定在一負數水平，不受超募資金余額變動影響，財務政策非常穩健;亞廈股份和洪濤股份財務費率則主要受超募資金余額影響，存在超募資金余額枯竭時財務費率回歸正值而拉底凈利率的風險。

　　投資建議

　　看好裝修裝飾行業中長期的景氣。對于金螳螂而言，2012、2013 年重點關注其期間費用率的下降空間。對于亞廈股份而言，2014 年后留意完成市場初始擴張和管理整合后其期間費用率的下降空間，同時關注其超募資金余額用完后期間費用率可能存在的些許反彈。對于洪濤股份而言，2012、2013 年重點關注洪濤股份期間費用率增速放緩空間;2014 年后留意完成市場初始擴張和管理整合后其期間費用率的下降空間。

　　風險提示

　　經濟下滑過快，由裝飾行業后周期性所帶來增速放緩。