【事件】

    2月29日，尚品宅配（300616.SZ）披露2019年業(yè)績快報。業(yè)績快報顯示，公司2019年度實現(xiàn)營業(yè)總收入72.65億元，比上年同期增長9.32%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.28億元，比上年同期增長10.59%。

    【解讀】

    1、營收增幅首降至個位數(shù)

    業(yè)績數(shù)值接近預(yù)告下限。此前尚品宅配業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.25億元-5.72億元，同比增長10%-20%，扣非后凈利潤同比增長26%-40%。雖業(yè)績還在預(yù)告范圍內(nèi)，但接近預(yù)告下限值，也略低于預(yù)期。

    從業(yè)績快報可以算出，公司2019年第四季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.92億元，這是公司歷年來凈利潤之最，在預(yù)料之中。公司去年四個季度單季來看，是第三季度業(yè)績增長不及預(yù)期。定制家居行業(yè)一年四季，業(yè)績應(yīng)是逐季遞增，不過尚品宅配第三季度出現(xiàn)環(huán)比下滑。

    相較而言，公司扣非凈利潤增長更快。對于業(yè)績增長，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的增長更能說明業(yè)績的變化。尚品宅配2019年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.45億元，比上年同期增長26.80%。26.80%的凈利潤增幅遠(yuǎn)高于營收不到兩位數(shù)的增長。說明公司在過去的一年凈利潤率有所提升。

    更需要注意的是，尚品宅配去年的營收增長幅度在大幅放緩。公司2017年登陸創(chuàng)業(yè)板，在2016年和2018年營收增幅均超過20%，再之前2013年至2015年的營收增長幅度更是在60%左右。2019年的營收增幅是公司有數(shù)據(jù)可查的近8年來首次營收增長降至個位數(shù)。這種營收增長呈階梯式下滑的趨勢值得警惕。

    尚品宅配近年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅趨勢

    2、全面放開自營城市加盟提利潤

    凈利潤率的提升或與尚品宅配全面放開自營城市加盟有關(guān)。

    對于業(yè)績變動的原因，尚品宅配公告解釋稱，公司加大投入新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)、推出第二代全屋定制新模式，自營城市市場份額迅速提升、加盟渠道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張、整裝業(yè)務(wù)高速推進(jìn)等。

    尚品宅配的實體店包括直營店和加盟店，公司直營店主要選址在在廣州、北京、上海、南京、武漢、佛山、成都、廈門等重點(diǎn)城市，此前這些城市為自營城市。2018年起，公司逐步放開放一線自營城市的加盟，到2019年11個自營城市全部開放加盟。

    放開后，公司在自營城市的加盟店數(shù)量增長較快。2018年年末，自營城市加盟店數(shù)量已有78家（含在裝修店面），到2019年上半年末，這一數(shù)量已達(dá)137家，增加了59家。

    開放一線自營城市加盟最重要的是攤薄公司經(jīng)營成本，提升凈利潤率。自營城市零售終端銷售收款規(guī)模也同比增長約16%。

    3、第二代全屋定制對營收提升有限

    出于對業(yè)績的居安思危，尚品宅配在2019年3月推出了第二代全屋定制概念。不僅做“櫥柜+衣柜”的柜類定制，尚品宅配還把手升向了背景墻、沙發(fā)、窗簾、電器、燈飾、飾品等家居全品類定制，希望能做到幫助消費(fèi)者全屋配齊的一站式購物。

    拓展品類做“一站式大家居”，這背后的商業(yè)邏輯是可拓展產(chǎn)業(yè)鏈邊界，更重要的是有利于客單價的提高，從而在獲客難度與日俱增之時能提升公司整體營收。

    事實上，從2019年歷年最低的營收增速也可見，這一概念的提出對公司的營收提振幫助較為有限。

    第二代全屋定制也面臨多個瓶頸。一來柜類定制是公司的優(yōu)勢，但其他品類并非公司長處，優(yōu)勢何在？二來，尚品宅配是通過與其他品牌合作的方式來延伸品類，多品類的整合對公司是個考驗。三來，專業(yè)的公司做專業(yè)的事，消費(fèi)者是否愿意把全屋各品類采購的全權(quán)托付給尚品宅配，消費(fèi)者的接受程度也有一個推進(jìn)的過程。

    4、疫情的影響

    看2020年各公司的業(yè)績，繞不開的是疫情影響。從疫情至今，公司未通過公告的方式披露自身受疫情影響的情況，開工的情況及銷售情況。定制家具行業(yè)季節(jié)性明顯，雖一季度是行業(yè)整體淡季，但特殊時期，公司近況還是及時披露為佳。

    5、巨量限售股即將解禁

    尚品宅配2020年3月9日計劃將有1.08億股首發(fā)限售股解禁，占公司總股本比例的54.31%，是解禁前流通股數(shù)量的1.56倍。以最新股價來計，解禁涉及市值76.97億元。涉及股東共4位，實際控制人李連柱和周淑毅，還有深圳市達(dá)晨財信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司和天津達(dá)晨創(chuàng)富股權(quán)投資基金中心。

    目前仍未有股東提出減持意向，不過仍需要跟蹤關(guān)注。