1、極低庫存下錯(cuò)峰限產(chǎn)進(jìn)一步激化供需矛盾，水泥價(jià)格彈性顯現(xiàn)，繼續(xù)看好水泥跨年行情：隨著北方地區(qū)進(jìn)入全面的冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)階段，而南方部分省市的錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃也陸續(xù)開始落地。限產(chǎn)不斷增強(qiáng)的同時(shí)，全國水泥的庫存近三周呈現(xiàn)持續(xù)下滑，需求相對(duì)旺盛的南方區(qū)域下滑幅度尤為明顯，全國水泥庫容比已經(jīng)降至55%以下，而華東地區(qū)水泥庫容比已經(jīng)降至50%以下，較多區(qū)域處于“半空庫”狀態(tài)，而11-12月份南方仍然具備較為旺盛的需求，隨著浙江等地的停窯執(zhí)行，在極低的庫存水平下，水泥在部分區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求。停產(chǎn)區(qū)域因企業(yè)供應(yīng)量有限，以保供前期客戶訂單為主，部分市場已出現(xiàn)有價(jià)無貨狀態(tài)，甚至部分地區(qū)開始出現(xiàn)“限量供應(yīng)”的情況；而未停產(chǎn)地區(qū)大多處于供需兩旺態(tài)勢(shì)，企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。在明顯供小于求的情況下，本周水泥全國均價(jià)大幅上升2.27%，上漲區(qū)域主要集中于華東、華北等區(qū)域，多數(shù)地區(qū)水泥價(jià)格站上400元/噸，個(gè)別地區(qū)如河南、山東和江蘇北部成交價(jià)格突破500元/噸。我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍有大幅提價(jià)的可能，水泥價(jià)格將遠(yuǎn)超歷史同期水平。

    短期看“最嚴(yán)限產(chǎn)季”是水泥價(jià)格和企業(yè)盈利的有力支撐：我們認(rèn)為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導(dǎo)致的最嚴(yán)限產(chǎn)季，隨著錯(cuò)峰生產(chǎn)的進(jìn)一步推行，水泥的供給將更為緊張，價(jià)格可能將面臨大幅上漲。行業(yè)后續(xù)盈利彈性明顯。供給端的嚴(yán)格控制將有望減輕市場對(duì)行業(yè)盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂，而明年的低庫存和高景氣可見度更加明顯，全行業(yè)盈利甚至有望提升超過20%。

    中期看2020年之前水泥行業(yè)需求將整體維持穩(wěn)定，供給側(cè)推動(dòng)行業(yè)供需格局持續(xù)向好，龍頭價(jià)值屬性有望不斷增強(qiáng)。從細(xì)分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活力和較大的需求總量，同時(shí)行業(yè)競爭格局較好，未來水泥價(jià)格維持高位的可能性較強(qiáng)，甚至有百尺竿頭更進(jìn)一步的趨勢(shì)；而當(dāng)前相對(duì)弱勢(shì)的北方、西南地區(qū)，隨著需求釋放和行業(yè)格局的進(jìn)一步優(yōu)化，整體供需關(guān)系也將持續(xù)向好，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利具備向上彈性。同時(shí)中期供給側(cè)改革實(shí)際產(chǎn)能去化的落地，也將加速水泥行業(yè)供需關(guān)系和產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步向好。（近期遼寧省落后水泥產(chǎn)能退出工作有序推進(jìn)，4戶水泥企業(yè)共計(jì)120萬噸產(chǎn)能已退出水泥行業(yè)；同時(shí)區(qū)域內(nèi)企業(yè)重組也在進(jìn)行中，誠信水泥、銀盛水泥加入遼寧遼水水泥有限公司；恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亞泰集團(tuán)遼陽水泥有限公司等4戶水泥企業(yè)加入遼寧云鼎水泥集團(tuán)股份有限公司）

    建議重視水泥板塊的“跨年行情”：我們認(rèn)為，今年四季度到明年一季度，可能為史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導(dǎo)致的最嚴(yán)限產(chǎn)季，建立在當(dāng)前建材周期品整體供需已然相對(duì)緊張的情況下，短期超預(yù)期的限產(chǎn)，將有望持續(xù)推升市場對(duì)行業(yè)龍頭盈利彈性的預(yù)期。而中期在供需穩(wěn)定向好，而行業(yè)格局進(jìn)一步集中的過程中，水泥龍頭企業(yè)的盈利彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)；橫向比較消費(fèi)和成長，周期龍頭的估值仍較低（海螺水泥PE僅為9倍左右），隨著水泥行業(yè)盈利的周期性減弱，可持續(xù)性增強(qiáng)，龍頭的價(jià)值屬性有望凸顯，迎來估值業(yè)績的雙升。繼續(xù)推薦海螺水泥、萬年青、華新水泥、祁連山。

    2、沙河玻璃多線停產(chǎn)落實(shí)，玻璃價(jià)格持續(xù)推漲：本周全國白玻均價(jià)1633元，環(huán)比上漲10元/噸；全國庫存環(huán)比減少43萬重箱。沙河地區(qū)因?yàn)槎嗑€停產(chǎn)，整體上漲幅度較大。進(jìn)入采暖季限產(chǎn)后，隨著停產(chǎn)限產(chǎn)措施落地執(zhí)行，疊加河北地區(qū)應(yīng)對(duì)環(huán)保和重污染天氣整治（沙河地區(qū)前期多條生產(chǎn)線因未有排污許可證原因放水停產(chǎn)，合計(jì)減少產(chǎn)能約占到沙河地區(qū)產(chǎn)能的20%），整體產(chǎn)量出現(xiàn)明顯，對(duì)沙河及周邊市場供需矛盾帶來較大緩解，沙河地區(qū)集中減產(chǎn)的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，帶動(dòng)了本地和周邊市場庫存的環(huán)比減少，也增加了其他地區(qū)的市場信心。華東、華中、華南現(xiàn)貨價(jià)格均有一定幅度的跟進(jìn)。短期來看，由于沙河地區(qū)產(chǎn)線停產(chǎn)帶來產(chǎn)能收縮，同時(shí)純堿等原料成本對(duì)玻璃價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格有望延續(xù)上漲走勢(shì)，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)區(qū)域產(chǎn)線調(diào)整進(jìn)展。中期來看，玻璃行業(yè)供給端經(jīng)過16年的高景氣，當(dāng)前實(shí)際產(chǎn)能利用率處于近年高位，而后續(xù)產(chǎn)能絕對(duì)量增加很少；同時(shí)隨著09-10年點(diǎn)火產(chǎn)線逐漸開始進(jìn)入密集冷修期，帶來至少5%的實(shí)際產(chǎn)能減量，供給側(cè)環(huán)比繼續(xù)改善。我們認(rèn)為，明年玻璃景氣有望穩(wěn)中有升。推薦旗濱集團(tuán)，關(guān)注金晶科技、南玻A。

    3、龍頭白馬強(qiáng)者恒強(qiáng)，看好市場份額持續(xù)提升：根據(jù)此前上市公司三季報(bào)情況，細(xì)分行業(yè)龍頭業(yè)績均維持較好增速水平，表現(xiàn)明顯優(yōu)于整體板塊（細(xì)分市場）。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資源向龍頭企業(yè)集聚的趨勢(shì)繼續(xù)深化，強(qiáng)者恒強(qiáng)帶來龍頭公司市占率提升的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。我們2014年底提出的消費(fèi)建材領(lǐng)域品牌化和服務(wù)化趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，品牌影響力和消費(fèi)者粘性的提高，有望顯著受益未來消費(fèi)升級(jí)以及多品類擴(kuò)張；而供給側(cè)改革帶來小企業(yè)退出（環(huán)保、成本等因素），進(jìn)一步加快了龍頭企業(yè)市場份額擴(kuò)張的進(jìn)程。我們看好龍頭白馬市場份額持續(xù)提升，四季度有望展開估值切換行情，繼續(xù)推薦偉星新材、帝王潔具、兔寶寶、石膏板龍頭、東方雨虹等。

    4、脫虛向?qū)崳覀兘ㄗh開始研究布局可能有技術(shù)創(chuàng)新的細(xì)分領(lǐng)域。推薦康欣新材、中材科技、菲利華等等。重點(diǎn)推薦康欣新材：公司作為擁有工藝創(chuàng)新和成本優(yōu)勢(shì)的底板龍頭，將顯著受益于行業(yè)景氣上行，新產(chǎn)能釋放將帶來業(yè)績彈性；同時(shí)拓展木結(jié)構(gòu)房屋、環(huán)保板等民用市場，助力打開新的市場空間。

    5、建議關(guān)注區(qū)域大建設(shè)板塊，如京津冀一體化等：多個(gè)重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)規(guī)劃作為對(duì)未來新型城市建設(shè)的探索和示范，后續(xù)持續(xù)推進(jìn)有望帶來真實(shí)需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮，中長期維度看好大市值的華北水泥龍頭冀東水泥、金隅股份，中建材下屬石膏板龍頭和防水材料龍頭東方雨虹；小市值的華北瀝青貿(mào)易龍頭龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業(yè)國統(tǒng)股份等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期。