本期投資提示：

    建筑企業實際業績情況基本符合我們預期。我們的三季報前瞻于2016年10月14日發布，總體上看在申萬建筑覆蓋的48家公司中，以10%為線業績高于我們預期的有4家，低于我們預期的有9家，總體上建筑企業業績情況符合我們的預期。子行業中，園林、基建、國際工程子行業細分表現較好，市政園林是PPP 的龍頭，在PPP 模式快速落地階段業績彈性大，基建是政府穩增長的重要抓手，投融資體制理順、政府人事變動趨穩、在手訂單充裕；國際工程受益于一帶一路政策推進，融資配套加強景氣度提升，除此之外，人民幣貶值也使得擁有美元敞口的國際工程企業受益。

    收入端，2016年Q1/Q2/Q3建筑企業收入增速5.0%/4.8%/5.1%,收入增速穩定，考慮“營改增”收入口徑變化影響，行業收入增速應逐步提升，子行業中家裝、園林收入增速較快，鋼結構、化學工程收入增速持續下滑。利潤端，2016年Q1/Q2/Q3建筑企業凈利潤同比增速分別為14.9%/8.1%/27.5%,投融資關系理順，PPP 模式集中落地使得建筑企業三季度盈利能力出現較大幅度提升，子行業中除鋼結構、化學工程行業單季度凈利潤出現下滑外，其余子行業單季度凈利潤同比都出現一定程度改善，其中園林行業凈利潤同比增長178%,基建板塊也實現20%以上增長，裝飾板塊單季凈利潤增長2.9%。

    受“營改增”政策推進影響，建筑企業毛利率二季度開始出現一定下滑，但是在三季度開始回升。2016年Q1/Q2/Q3建筑行業單季毛利率11.5%/10.5%/10.1%,單季毛利率水平較2015年同期分別提升0.1/-2.3/-1.5個百分點，可以看出受“營改增”收入統計口徑變動影響，建筑行業毛利率自二季度開始出現一定程度下降，但是企業毛利率水平在三季度出現提升，顯示建筑企業越來越注重精細化管理，項目成本的控制能力在提高。

    融資成本下降致使財務費用降低，凈利率提升盈利能力改善。2016年Q1/Q2/Q3財務費用同比增速-3.8%/-15.9%/-10.2%,財務費用的下降主要來源于融資成本的降低；由于應收款增加、賬齡結構惡化，建筑企業總資產周轉率出現下降，2016年三季度資產減值損失/營業收入比例提升0.3個百分點，較半年報0.12個百分點的提升略有增加。在行業競爭中，建筑企業加強成本控制，2016年Q1/Q2/Q3建筑行業單季凈利率2.7%/3.3%/3.2%,較2015年同期分別提升0.2/0.1/0.6個百分點，三季度建筑企業整體盈利能力出現改善。

    經營性凈現金流持續改善，與前兩季度相比，建筑企業三季度支出管理下降。自2015年Q4以來，建筑行業經營性現金流凈額持續好轉，其中2016Q1/Q2/Q3單季經營性現金流凈額同比多流入22億/201億/5億，2016年Q1/Q2/Q3單季行業收現比分別為112%/78%/106%,同比提升1.5/-4.2/13.6個百分比，行業付現比分別為123.4%/65.6%/104.8%,同比提升-2.0/-13.0/17.6個百分點，2016年Q1/Q2支出管理較強，三季度企業支出管理能力下降。

    建筑企業的商業模式需要不斷的進行融資，（貨幣資金+交易性金融資產）/收入的比例可以判定公司的資金緊張程度，以2016年三季報為基礎，目前該比例低于10%的有金螳螂、弘高創意、中鐵二局。

    投資建議：繼續沿著業績出現邊際改善的方向推薦個股，1）裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構；2）家裝中東易日盛基本面卻在不斷向好，估值也在變得越來越有吸引力，風險收益比合適；3）寧波建工、富煌鋼構、金螳螂等優質轉型個股；4）受益于人民幣貶值且估值處于歷史底部區域國際工程板塊中工國際、中鋼國際、集團資產注入訂單高增長的北方國際；5）PPP 模式中葛洲壩、蒙草生態、鐵漢生態、龍元建設、圍海股份。