核心觀點：

    建筑公司是一個天然的平臺，有能力實現大規模擴張

    裝飾龍頭公司率先發起侵略性的資產表擴張是占優策略

    對于裝飾行業來說，行業市場容量已經萎縮了好幾年，龍頭公司憑借放寬回款條件又維持了幾年增長，終于在2015年出現了大部分行業公司的負增長；之后諸公司紛紛在互聯網家裝、教育、醫療等方面進行轉型的探索，目前仍在艱難前行；裝飾往上游是總包，往下游是材料，往哪個方向去延伸都不見得是一條好路子。

    目前形勢越來越明朗，利用上市公司地位和融資優勢，擴張資產負債表，實現行業并購整合成為裝飾行業龍頭公司的占優策略；利用上市公司較低的融資成本，整合優勢資源，并購競爭對手，輸出管理模式，降低回報率預期，也是資產荒背景下龍頭上市公司的最佳選擇。

    企業家窮則思變，盈利模式有創新的空間

    由于行業容量仍在幾萬億的級別，即使是在市場容量萎縮的情況下，窮則思變的企業家仍有大量的騰挪空間；金螳螂、廣田集團、亞廈股份、全筑股份、江河集團、洪濤股份等公司也都在不同領域進行業務調整。

    裝飾公司的基本面正在發生好轉

    投資建議

    裝飾行業作為完全競爭行業，在龍頭公司經歷了幾年的掙扎之后，目前已經迎來了以擴張資產表來并購整合的歷史時刻，雖然可能形成一定的負債，但并購整合的資產質量尚能接受，預計能夠覆蓋并購成本，一旦走上這條路線，行業估值有可能逐步抬升。因此，我們維持行業的“買入”評級，并維持對于廣田集團、亞廈股份、金螳螂、全筑股份、江河集團、瑞和股份、洪濤股份等公司的“買入”評級。

    風險提示

    并購進程低于預期；投資增速反彈低于預期等。