未來龍頭房企斷層優勢將更加顯著

　　整體來看，10強房企在總土儲上仍然擁有巨大的規模優勢和布局優勢，且隨著行業集中度維持在高位，未來龍頭房企的斷層優勢將更加顯著。

　　1、土地儲備是業績增長強而有力的支撐

　　據克爾瑞數據，截止2019年底，中國共有6家房企土儲貨值達到2萬億元以上，其中碧桂園以26394.1億元的土儲額位于榜首。歷年總土儲貨值排名都保持在較為穩定的水平，2019年銷售TOP10與總土儲貨值TOP10排名高度重疊，體量龐大的土地儲備是房企業績持續增長的基石。

　　2019年中國房地產企業銷售額、銷售面積TOP10統計情況

　　2017-2019年中國房地產企業土儲貨值TOP10變化情況

　　規模達到一定高度后，在有質量發展的帶動下，龍頭房企增儲之路也出現分化：

　　第一，融創、世茂通過收并購繼續規模進階之路。兩者總土儲貨值較2018年分別增長33.8%和20.5%，與企業在2019年積極收并購不無關系。其中融創6成土儲來自收并購，世茂也在2019年收購了部分新城的項目、且2020年初還完成了對福晟的大筆收購。

　　第二，提出控制土儲規模后，恒大2019年末總土儲貨值從第1名下降至第四位，實現了土儲的“負增長”，銷售維持高位下體現了恒大“提質增效”戰略的效果。

　　第三，綠地、華潤等通過調結構、調節奏、調布局的戰略，積極拓寬拿地渠道穩健增儲。華潤總土儲排名從2017年的第20上升到12位，土儲貨值幾乎翻倍。綠地在三四線堅定高鐵新城戰略，優質布局核心三四線，土儲貨值同比漲幅超50%。

　　2、規模房企生存無憂，發展有保障

　　在去杠桿、穩杠桿的背景下，規模房企都在有意識的調整自身財務結構，開拓多元化的融資渠道，多途徑降低融資成本，而且成效顯著，杠桿率已調整至合理水平。碧桂園、世茂集團、龍湖集團、萬科地產、華潤置地的凈負債率均在70%以下。

　　碧桂園凈負債率持續維持合理水平，2019年為46.3%，同比下降3.3個百分點;萬科地產凈負債率維持在40%以下，2019年凈負債率為33.9%，繼續保持低位;新城控股2019年凈負債率下降25.3個百分點至13.3%，貨幣資金總量近640億元。

　　除此之外，規模房企未來發展的確定性更高，截止2019年12月31日，企業已售未結轉貨值較2018年有明顯提高，企業在報表收入端和資金端將有一定保障，這將為企業未來的持續發展奠定基礎。

　　碧桂園權益已售未結貨值為7100億元，在行業內維持絕對高位;奧園集團已售未結貨值為1705億元，是全年銷售總量的1.44倍;德信中國已售未結貨值達600億元，是全年銷售業績的1.33倍。

　　2019年中國房地產企業已售未結轉貨值規模統計情況

　　3、去化周期連續下降

　　從總土儲的去化周期來看，龍頭房企逐漸走出“瘋狂囤地”的怪圈，平均去化周期連續兩年下滑，從2017年末的4.81年下降至2019年末3.98年。10強中有6家房企的去化周期都降到了4年內，萬科的總土儲去化周期更是連續3年維持在2.9年左右的，是10強房企中去化周期最短的企業。

　　對比2018年末和2019年末10強房企的去化周期，有5家房企去化周期下行，包括恒大、保利、中海、新城和世茂。

　　而碧桂園、融創、綠地和華潤4家房企土儲去化周期不同程度地上升，其中綠地表現顯著。2019年在全國地市下行的背景下，綠地逆市拓展，尤其在二線核心城市占比提高，落子了上海董家渡、哈爾濱國博城、南昌VR科創城、天津貿易港等大規模項目，總土儲去化周期也由2018年末的3.45年大幅上升至5.2年。

　　2019年銷售T0P10企業近3年總士儲貨值去化周變動情況對比(按銷售金額)情況(單位：年)

　　4、中國房企經營效率提升

　　從回款率角度看，規模房企在實現可觀的業績增長時，經營效率明顯提升，回款質量樂觀，多家房企回款率達到90%以上，這為企業提供了可觀的現金流基礎，無疑筑高、筑實了企業風險抵御墻。2019年碧桂園權益物業銷售現金回籠約5301億元，權益回款率達96%，處于行業高位。

　　2019年中國房地產企業回款率對比情況

　　5、龍頭房企謹慎投資仍為主旋律

　　2020年大部分企業認為市場將呈現“前低后高”、“量價整體平穩”的走勢，謹慎投資仍是行業的主旋律。

　　但對于部分龍頭房企而言，整體謹慎的形式下伺機拿地或通過收并購的方式納儲，是逆市低價拿地的機遇。中海在業績發布會上表示2020年將會提高土地權益投資預算至1400億元，同比增長23%，世茂也表示投資預算與2019年持平，視銷售情況還可調整。此外萬科、融創、華潤等企業均以謹慎投資為主要投資原則，聚焦收并購市場，規模房企的收并購行動從一季度以來已較為活躍。

2020年中國部分銷售TOP10企業投資態度分析情況