事件：

    根據國家統計局2020年3月16日公布的宏觀經濟數據：2020年1-2月規模以上工業增加值同比下降13.5%，社會消費品零售總額同比名義下降20.5%，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義下降24.5%。

    評論：

    盡管市場已經預期到全國經濟活動因疫按下暫停鍵，從而負增長難以避免，但前兩月實體經濟數據依然大幅低于市場。工業增加值、固定資產投資以及社會消費品零售總額集體負增長顯示出我國為控制疫情所付出的沉重代價。

    工業生產陷入停滯狀態，全部行業增加值均為負增長，能夠實現正增長的工業產品主要以重化工業為主，如鋼鐵、有色金屬、原油等。投資的情況與工業增加值相同，各行業投資、基建投資、房地產投資均為負增長。社零方面，除了生活必需品和藥品類保持增長之外，其余商品零售均為負增長。

    前兩月經濟數據顯示1季度中國經濟陷入負增長的可能性顯著提高。這提示我們，目前歐美部分國家也開始采用封城措施來控制疫情擴散，疫情將對全球經濟造成嚴重影響，部分脆弱的經濟體有可能爆發經濟危機。

    對于我國而言，目前疫情形勢全球最好，其他國家剛開始封城或進入緊急狀態時，我們正在加快復工復產，前兩月實體經濟的結構數據也有些許亮點，可能下列領域將率先從疫情的愁云慘淡突圍：

    第一，工業生產領域，前兩月集成電路產量同比增長8.5%，比去年增速加快1.3個百分點，太陽能（3.490, -0.07, -1.97%）發電量前兩月增速12.0%。二者是本期產量增速最快的兩個行業。這顯示高技術制造業、生態保護相關等領域受政策支持，即使有疫情沖擊，生產依然能維持正增長。

    第二，服務業領域，1-2月份，全國服務業生產指數同比下降13.0%。從主要行業看，金融業增長4.5%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業增長3.8%，其余行業不同程度下降。金融業是各行業中為數不多的正增長行業，這或許能部分解釋為何市場會高估前兩月的經濟數據。

    第三，前兩月房地產施工面積增速保持正增長，增速為2.9%，這是房地產行業為數不多的正增長數據之一。施工面積的正增長意味著房地產投資對經濟的乘數效應仍在，即使目前房地產銷售較為疲弱。

    第四，前兩月實物商品網購同比增長3.0%。疫情對于互聯網行業是發展機遇，預計未來幾個月，云辦公、云教育等網上服務業增長將較為顯著。

    展望未來，在1季度有可能負增長的前提下，全年經濟增速將明顯下滑。若1季度GDP增速為零，后三個季度GDP平均增速為6.0%，那么全年經濟增長可能僅為4.5%。然而，今天央行進行了1000億的MLF操作，利率持平，并未跟隨美聯儲降息。不降息也是一種態度，央行的底氣一是源于國內金融市場已經度過了流動性恐慌時期，二是來源于就業形勢的相對可控。在經濟數據極差的情況下，2月全國城鎮調查失業率為6.2%，31個大城市調查失業率為5.7%，全國主要就業人員群體25-59歲人口調查失業率為5.6%。大城市失業率與去年12月相比增幅最小，為0.5個百分點，而主要就業人員失業率僅比政策容忍上限高0.1個百分點。

    當前的主要風險還是在于海外疫情擴散的負反饋效應。一則，出口將面臨三重壓力，即國內外供給短缺以及外需萎縮；二則，以科技為代表的新基建可能會因為全球產業鏈的疫情沖擊而受到負面影響；三則，疫情疊加原油價格戰，國內PPI通縮形勢可能將更加嚴重，這對企業盈利等方面都將造成不利影響。

    內需方面的問題在于，在宏觀負債率的緊箍咒下，傳統基建再加碼空間有限，新基建體量不足又可能面臨全球產業鏈的不利影響。而一部分被疫情抑制的需求短期內難以修復，甚至就此消失，上半年經濟面臨較大壓力。

    總之，額外的疫情沖擊需要額外逆周期調節政策來應對，但只要就業形勢可控，貨幣政策大水漫灌、房地產調控顯著調整等全面放松措施出臺可能性低。