互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)齊家網(wǎng)即將登陸資本市場(chǎng)，7月5日齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技（01739.HK）將于港交所主板上市。

    齊屹科技此次發(fā)行2.42億新股，其中10%用作公開發(fā)售。發(fā)行價(jià)區(qū)間為6.8至9港元，集資規(guī)模為16.46億—21.78億港元，高盛和中信里昂證券為聯(lián)席保薦人。

    本次股份發(fā)行中，基石投資者認(rèn)購(gòu)部分相當(dāng)于基礎(chǔ)發(fā)行量的約14%。其中，浙江美大（17.540, 0.00, 0.00%）實(shí)業(yè)及 Sea Wise Holdings Ltd.同意作為基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約3400萬股股份。

    股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，齊家網(wǎng)的董事長(zhǎng)兼CEO鄧華金通過旗下公司Qeeka Holding持股31.23%、投票權(quán)43.72%，百度為第二大股東，占股14.393%，投票權(quán)10.07%。

    事實(shí)上齊家網(wǎng)曾于2011年申請(qǐng)A股上市，但最終在當(dāng)年10月放棄該上市計(jì)劃。二度沖擊IPO齊家網(wǎng)選擇了香港市場(chǎng)。此次赴港融資，齊家網(wǎng)募資擬45%用于開發(fā)網(wǎng)上平臺(tái)，15%支付日常營(yíng)銷開支，15%用作技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及系統(tǒng)的投資，另有20%用作其他戰(zhàn)略投資及收購(gòu)等。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年齊家網(wǎng)營(yíng)收分別為1.41億元、3億元、4.79億元，同期由于優(yōu)先股及可換股負(fù)債的公允價(jià)值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導(dǎo)致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計(jì)虧損高達(dá)16.28億元。

    經(jīng)調(diào)整后，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬元。

    齊家網(wǎng)CEO鄧華金此前在接受采訪時(shí)表示：“家裝O2O作為一個(gè)重型產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經(jīng)歷‘戰(zhàn)略性虧損’。”

    中國(guó)家居建材裝飾協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)胡中信表示，齊家網(wǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)家裝公司主要優(yōu)勢(shì)還在于互聯(lián)網(wǎng)方面，做家裝并不專業(yè)，面對(duì)包括售后服務(wù)等復(fù)雜的流程，自營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)較差是必然的。

    業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)稱，胡中信所說的齊家網(wǎng)做家裝不專業(yè)主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是齊家網(wǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不理想。據(jù)無冕財(cái)經(jīng)報(bào)道，齊家網(wǎng)踩過自營(yíng)業(yè)務(wù)的坑，曾經(jīng)出現(xiàn)管理困難的問題，弱管控能力極大的傷害了用戶體驗(yàn)。二是投訴事件也較多。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解，在裝修投訴曝光網(wǎng)上，包括齊家網(wǎng)等幾家巨頭在內(nèi)，僅2017年的投訴量就高達(dá)上百條。其中問題包括工程延期不賠付、保修期內(nèi)滲水漏水、使用質(zhì)量低劣的假油漆等等。

    中國(guó)室內(nèi)裝飾協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)田萬良認(rèn)為，目前互聯(lián)網(wǎng)家裝只是家裝行業(yè)的升級(jí)版，本質(zhì)上還是家裝行業(yè)，并不是真正的互聯(lián)網(wǎng)公司。

    背靠百度沖上市 齊家網(wǎng)連續(xù)三年虧損

    齊家網(wǎng)成立于2005年，前身是上海團(tuán)購(gòu)網(wǎng)，而后逐漸轉(zhuǎn)型為O2O互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)。公司在2007年引入蘇州創(chuàng)投，2010年相繼引入鼎暉、百度，其中百度在齊家網(wǎng)C輪融資出資，目前為公司第二大股東。

    2009年齊家網(wǎng)曾計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，不過一年后公司主動(dòng)放棄了上市計(jì)劃。2018年4月11日，齊家網(wǎng)時(shí)隔多年向港交所遞交了IPO申請(qǐng)。

    據(jù)招股書顯示，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年?duì)I收分別為1.41億元、3億元、4.79億元人民幣（單位，下同），年復(fù)合增長(zhǎng)率為84.1%。持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利則由2015年的8772.5萬元、2016年的1.248億元，增加至2017年的2.398億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.4%。

    雖然營(yíng)收和毛利都快速發(fā)展，但由于營(yíng)銷、研發(fā)、擴(kuò)張等支出增加，齊家網(wǎng)仍處于虧損。

    2015年到2017年三個(gè)年度，由于優(yōu)先股及可換股負(fù)債的公允價(jià)值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導(dǎo)致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計(jì)虧損高達(dá)16.28億元。

    經(jīng)調(diào)整后，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬元。截至2017年12月31日，齊家網(wǎng)期末凈資產(chǎn)為-14.92億人民幣。

    截止2018年3月1日，齊家網(wǎng)CEO鄧華金通過旗下公司Qeeka Holding持有公司31.231%股權(quán)，擁有43.72%投票權(quán)。百度持有齊家網(wǎng)14.393%股權(quán)，擁有10.07%的投票權(quán)。百度搜索副總裁吳海峰擔(dān)任齊家網(wǎng)非執(zhí)行董事。

    現(xiàn)金流逐年萎縮 負(fù)債飆升

    根據(jù)招股書披露，齊家網(wǎng)2015年、2016年和2017年，公司流動(dòng)比率分別為1.4、1和0.9，同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元。

    公司對(duì)外投資的步伐有所放緩，2015-2017年，公司投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。

    而公司的融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額呈現(xiàn)逐年減弱的趨勢(shì)，2015-2017年，公司融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。

    在融資額減少、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)仍在燒錢的階段，公司賬上的資金也在逐年減少。2015年-2017年，齊家網(wǎng)年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為7.58億元、6.12億元、4.8億元。

    上述期間內(nèi)，齊家網(wǎng)的總負(fù)債分別為17.16億元、20.75億元和27.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別是117.78%、151.13%和222.21%。

    踩過自營(yíng)業(yè)務(wù)的坑 自營(yíng)增收不增利

    齊家網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括自營(yíng)家裝業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)。其中平臺(tái)是核心業(yè)務(wù)，主要是透過平臺(tái)向用戶和裝修公司提供重要的增值服務(wù)。

    從收入明細(xì)來看，齊家網(wǎng)自營(yíng)室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑業(yè)務(wù)的三年收入分別為4437.8萬元、1.96億元、2.84億元，網(wǎng)上平臺(tái)的平臺(tái)服務(wù)收入為9181.2萬元、9013.6萬元、1.78億元，從2016年開啟網(wǎng)上平臺(tái)的材料供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，近兩年收入為950.4萬元、1168.9萬元。

    據(jù)無冕財(cái)經(jīng)報(bào)道，最初齊家網(wǎng)自營(yíng)家裝僅在上海進(jìn)行測(cè)試，并沒有大規(guī)模展開。自營(yíng)家裝期間，齊家網(wǎng)試圖去中間化，將毛利更多的分配給設(shè)計(jì)師和工長(zhǎng)，在短時(shí)間聚集了上萬設(shè)計(jì)師和工長(zhǎng)。但設(shè)計(jì)師和工長(zhǎng)是需要強(qiáng)管理的群體，后期齊家網(wǎng)嘗試過將設(shè)計(jì)師變?yōu)樽约旱膯T工，通過加強(qiáng)管理進(jìn)行快速?gòu)?fù)制。但復(fù)制到20多個(gè)城市后，齊家網(wǎng)出現(xiàn)管理困難的問題，弱管控能力極大的傷害了用戶體驗(yàn)。

    對(duì)于自營(yíng)家裝業(yè)務(wù)的嘗試，鄧華金曾表示，2014年因?yàn)橛X得裝修體驗(yàn)沒有根本性的改變，所以想回到行業(yè)來看問題。然而齊家網(wǎng)在沒想清楚的情況下進(jìn)入自營(yíng)業(yè)務(wù)，使得其虧損不少資金。

    資料顯示，齊家網(wǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩個(gè)提供全方位服務(wù)的自營(yíng)家裝品牌——博若森和居美。這兩個(gè)品牌的目標(biāo)客戶群體有所不同，博若森專注于個(gè)人消費(fèi)者，而居美專注于為住宅開發(fā)商和酒店及服務(wù)式公寓提供裝修服務(wù)。

    而博若森是齊家網(wǎng)2015年收購(gòu)的。通過博若森，齊家網(wǎng)建立了屬于自己的施工ERP系統(tǒng)。

    華泰證券曾發(fā)表報(bào)告表示，帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的家裝公司最大的問題在于供應(yīng)鏈和主材成本處于劣勢(shì)地位，由于對(duì)主材供應(yīng)商議價(jià)能力較弱，所以主材成本相對(duì)更高。另外，由于構(gòu)建高效的供應(yīng)鏈需要大規(guī)模的資金投入，公司往往也無力承擔(dān)，收入持續(xù)放大的瓶頸問題依然存在。

    盡管齊家網(wǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2015年的31.4%升至2017年的59.4%，但毛利占比較小2017年，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率僅為24.7%，遠(yuǎn)低于網(wǎng)上平臺(tái)業(yè)務(wù)89.3%的毛利率。

    消費(fèi)者投訴頻現(xiàn) 齊家網(wǎng)稱已是業(yè)內(nèi)投訴量最小

    互聯(lián)網(wǎng)裝修的商業(yè)模式主要包括家裝信息中介服務(wù)平臺(tái)、家裝電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)裝修公司、設(shè)計(jì)師平臺(tái)等。原本被寄希望于解決傳統(tǒng)家裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、服務(wù)環(huán)節(jié)多、價(jià)格不透明等痛點(diǎn)，但由于對(duì)裝修公司缺乏足夠的約束力，在低價(jià)獲客的導(dǎo)向下，產(chǎn)品質(zhì)量、施工漏洞問題不斷，投訴事件頻發(fā)。

    據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，2016年10月，琴女士通過齊家網(wǎng)在蘭州的推廣活動(dòng)上找到平臺(tái)旗下兩名設(shè)計(jì)師，給新房提供家裝服務(wù)。因整體家裝價(jià)格沒有談攏，琴女士最終和設(shè)計(jì)師商議定做一套整體櫥柜，敲定材料和樣式之后，向其微信轉(zhuǎn)賬5000元押金，并以設(shè)計(jì)師身份證照片和押金條留作憑證。

    但在隨后的一年里，設(shè)計(jì)師并沒有按原先協(xié)議提供相應(yīng)的服務(wù)，琴女士不僅沒有見到所謂的定制櫥柜，在協(xié)商過程中還遭到各種推諉。無奈之下，2017年10月，琴女士不得不向齊家網(wǎng)平臺(tái)反映了該情況，要求索賠押金，并找到設(shè)計(jì)師，讓設(shè)計(jì)師公開道歉。

    齊家網(wǎng)客服向琴女士表示會(huì)查明情況。隨后，該設(shè)計(jì)師主動(dòng)聯(lián)系了琴女士，退還了其中2500元押金，并承諾會(huì)在12月10日之前退還另一部分押金。

    但約定日期到后，設(shè)計(jì)師沒有按約定退還剩余押金，琴女士再次找到齊家網(wǎng)平臺(tái)尋求解決。可平臺(tái)客服卻告訴她，上述設(shè)計(jì)師已經(jīng)從齊家網(wǎng)辭職，現(xiàn)在追查起來很困難，并要求齊女士刪除貼吧中“損害齊家網(wǎng)名譽(yù)”的相關(guān)言論。

    有剛經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)家裝的消費(fèi)者，表達(dá)了對(duì)齊家網(wǎng)所稱的“互聯(lián)網(wǎng)家裝”概念的質(zhì)疑：“整個(gè)裝修過程跟傳統(tǒng)家裝公司的模式和流程好像沒什么區(qū)別，大概除了是在‘互聯(lián)網(wǎng)’下單的。”

    齊家網(wǎng)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)媒體表示，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的發(fā)展的確還處在相對(duì)初級(jí)的階段，會(huì)出現(xiàn)部分產(chǎn)品和服務(wù)無法令人滿意的狀況。但根據(jù)艾媒咨詢等三方機(jī)構(gòu)的行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來看，齊家網(wǎng)作為家裝行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的供給方，已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)滿意度最高、投訴量最小的平臺(tái)了。

    互聯(lián)網(wǎng)家裝是家裝行業(yè)升級(jí)版 燒錢能燒出個(gè)未來？

    目前A股建筑裝飾和家居裝飾的上市公司主要有金螳螂（10.270, 0.00, 0.00%）（002081.SZ）、廣田集團(tuán)（5.890, 0.00, 0.00%）（002482.SZ）、東易日盛（20.340, 0.00, 0.00%）（002713.SZ）、兔寶寶（7.790, 0.00, 0.00%）（002043.SZ），而互聯(lián)網(wǎng)家裝公司主要有齊家網(wǎng)、土巴兔、愛空間、柚子裝修等。

    據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)市場(chǎng)前瞻與解決方案深度分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)網(wǎng)上室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，2017年約有500至800名市場(chǎng)參與者。

    互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的發(fā)展大致可分為三個(gè)階段。第一階段是在2014年以前，大多數(shù)平臺(tái)以團(tuán)購(gòu)和中介平臺(tái)的輕資產(chǎn)模式為主；第二階段是2014年資本風(fēng)口開始后，各類平臺(tái)方紛紛出現(xiàn)，大量平臺(tái)選擇從輕轉(zhuǎn)重，由中介平臺(tái)模式向自營(yíng)裝修業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，齊家網(wǎng)、土巴兔都在這一時(shí)期開始選擇自營(yíng)業(yè)務(wù)；第三階段是在2016年前后至今，一些家裝分享社區(qū)崛起，以好好住等平臺(tái)為代表，從自媒體到社區(qū)，再切入內(nèi)容電商交易，成為互聯(lián)網(wǎng)家裝領(lǐng)域的一股新勢(shì)力。

    齊家網(wǎng)CEO鄧華金此前在接受采訪時(shí)曾表示：“家裝O2O作為一個(gè)重型產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經(jīng)歷‘戰(zhàn)略性虧損’。”

    由于互聯(lián)網(wǎng)家裝的行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，加上電商的流量?jī)r(jià)格也在持續(xù)高漲，各大互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)不得不投入巨額廣告費(fèi)用以獲取流量和客戶。在此形勢(shì)下，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的盈利能力其實(shí)并不樂觀，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。

    億歐家居梳理的2018年家裝行業(yè)倒閉企業(yè)名單顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達(dá)113家。2018年5月，同樣是互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，湖南泥巴公社裝飾設(shè)計(jì)工程有限公司（簡(jiǎn)稱“泥巴公社”）就出現(xiàn)了資金鏈斷裂，各地門店大規(guī)模關(guān)門的情況。

    中國(guó)家居建材裝飾協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)胡中信對(duì)媒體指出，從互聯(lián)網(wǎng)家裝的角度來看，齊家網(wǎng)的確產(chǎn)生了直接的經(jīng)濟(jì)效益，但也有很多屬于間接經(jīng)濟(jì)效益，“比如，相當(dāng)一部分業(yè)主是為了省錢省事，無形中增加了網(wǎng)上瀏覽量，網(wǎng)站的瀏覽量達(dá)到一定量之后，包括廣告費(fèi)在內(nèi)的潛在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值就會(huì)體現(xiàn)，但初期并不明顯。”

    “自營(yíng)業(yè)務(wù)就是專業(yè)人做專業(yè)的事，齊家網(wǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)家裝公司主要優(yōu)勢(shì)還在于互聯(lián)網(wǎng)方面，做家裝并不專業(yè)，面對(duì)一些包括售后服務(wù)等復(fù)雜的流程，對(duì)第三方來講，自營(yíng)的運(yùn)營(yíng)較差也是必然。”胡中信說道。