四、裝飾與鋼結構盈利能力領先

　　結合57家重點觀測的上市建筑企業主營業務及實際營業額，將上市的建筑企業劃分為施工總承包和專業分包類別，其中施工總承包包含有鐵路、房建、路橋及隧道、水利、石化和其它，專業分包領域企業數量遠不足總承包企業，目前的專業分包上市企業主要包含有幕墻、裝修裝飾和鋼結構。表2反映了各細分行業2016年經營業績，通過深入研究重點行業的經營表現、業務發展情況，或許能從探析出中國建企轉型升級的新路徑。

　　鐵路：營收利潤均有增長，盈利及營運能力保持穩定

　　2016年鐵路領域(中國鐵建、中國中鐵、中鐵二局3家公司)實現營業收入13199.8億元，同比增長3.17%;實現凈利潤276.0億元，同比增長10.11%;經營活動產生的現金流量凈額930.0億元，同比增長22.56%;凈利率為2.09%，同比提高0.13個百分點，總資產收益率1.82%，同比增長0.04個百分點。

　　鐵路行業受國家政策影響較大，主要依靠固定資產投資拉動增長。但近年來鐵路運輸業固定資產投資增速一直較為低迷，2015年、2016年鐵路運輸業固定資產投資完成額的增速為0.6%、-0.2%，固定資產投資增速放緩是鐵路行業營收增速較低的主要原因。“一帶一路”戰略的提出，成為驅動鐵路企業業績增長的新動力。“一帶一路”的戰略愿景可分為遠近兩大層次：近期著眼于“基建互通、金融互通、產業對接、資源引入”，遠期則致力于“商貿文化互通、區域經濟一體化和共同繁榮”，在“一帶一路”建設中，交通運輸是優先發展領域，是加快提升我國與周邊國家交通基礎設施的互聯互通水平，并形成區域交通運輸一體化的必然前提，鐵路作為最重要的交通工具之一，必將迎來發展機遇。

　　房建：業績增速提升，轉型基建有望提供持續改善動力

　　2016年房建領域(中國建筑、上海建工、中南建設、龍元建設、寧波建工、北方國際、天健集團、同濟科技、中國武夷、空港股份10家公司)實現營業收入11775.5億元，同比增長9.39%;實現凈利潤458.2億元，同比增長15.24%;經營活動產生的現金流量凈額1095.8億元，同比增長82.89%;凈利率為3.89%，同比增長0.20個百分點，總資產收益率為2.89%，同比下降0.26個百分點。

　　受益于當年新型城鎮化推進，房地產開發減速，當前房建領域代表性公司，如中國建筑、上海建工和龍元建設均已開始加速向房建、基建綜合承包商轉型，而PPP有效促進了基建需求釋放，未來基建業務快速增長有望為龍頭房建企業新的增長點。

　　路橋隧道：業績增長放緩，PPP項目落地高峰或將來臨

　　2016年路橋隧道細分行業(中國交建、四川路橋、隧道股份、宏潤建設、龍建股份、北新路橋、新疆城建、成都路橋、浦東建設、騰達建設、西藏天路11家公司)實現營業收入5269.4億元，同比增長6.34%，增幅較上年收窄3.21個百分點;實現凈利潤209.6億元，同比增長8.90%;凈利率為3.98%，同比增長0.09個百分點，總資產收益率為2.16%，同比下降0.05個百分點。

　　隨著PPP模式的大力推廣，頻頻傳來路橋隧道公司PPP項目中標的消息，但是由于PPP項目落地周期較長，未能體現在2016年的上市路橋隧道企業的經營業績中。路橋工程類PPP項目占到財政部PPP項目庫項目總數和投資總額的58%，此類PPP項目普遍投資額較大，魯班咨詢相信未來路橋隧道類PPP項目的落地高峰來臨，路橋隧道公司的收入及業績增速有望提升。

　　裝飾：公裝、家裝市場回暖，業績筑底回升

　　2016年裝飾細分行業(金螳螂、洪濤、亞廈、廣田、瑞和、全筑、東易日盛7家公司)實現營業收入503.0億元，同比增長12.02%;實現凈利潤29.4億元，同比下降5.52%;經營性活動產生的現金流凈額為10.2億元，同比增長249.38%;凈利率為5.84%，同比下降1.09個百分點，總資產收益率為3.89%，同比下降0.83個百分點。2016年裝飾行業凈利率和總資產收益率均有小幅下降，這是由于兩方面原因造成的，首先，基建投資和地產投資持續反轉回升促使公裝、家裝市場回暖，業績筑底回升;其次，市場競爭加劇以及原材料、人力等成本上升導致凈利潤率略有降低，裝飾企業紛紛加大回款力度促使經營性現金流情況明顯好轉。

　　裝飾行業主要分為兩個市場——公裝與家裝。目前，公裝行業競爭較為激烈，魯班咨詢觀察的廣田集團、亞廈股份、金螳螂等幾家裝飾企業在公裝領域的優勢比較明顯，但是未來進一步提升空間有限。反觀家裝市場，家裝市場空間達數萬億，發展空間十分廣闊，國家也正在大力推進裝配式住宅;新建商品住宅的精裝修比例也將越來越高。隨著商品房銷售情況的持續火爆，作為房地產的后周期行業，專注家裝裝修的裝飾企業將迎來業績回升的好時期。

　　鋼結構：營收微增，盈利能力顯著提升

　　2016年鋼結構細分行業(精工鋼構、鴻路鋼構、杭蕭鋼構、東南網架、中鋼國際、光正國際6家公司)實現營業收入297.1億元，同比增長0.09%，增幅同比擴大4.19個百分點;實現凈利潤12.8億元，同比增長21.59%，經營性活動產生的現金流凈額為9.8億元，同比降低5.93%;凈利率為4.29%，同比增長0.76個百分點，總資產收益率2.64%，同比增長0.36個百分點，兩者均有小幅提高。

　　2016年鋼鐵業產能過剩、鋼材供大于求的矛盾仍然較為突出，但是對于鋼結構和更細化的建筑鋼結構的產業來說，其市場規模仍處于穩定上行的通道。根據相關統計，國內建筑用鋼量占比不到5%，住宅鋼結構更不足1%，西方發達國家該比例已在70%以上，相較國外，我國建筑鋼結構仍有相當大的發展空間。

　　此外，隨著各地政府機構對鋼結構的扶持政策陸續出臺，鋼結構企業的技術不斷突破，鋼結構成本問題已不再是鋼結構發展的桎梏，未來鋼結構行業一定會迎來爆發式增長。