建筑裝飾股2013年業(yè)績依舊靚麗。截至本周，所有的裝飾和園林企業(yè)均已發(fā)布完業(yè)績快報(bào)，具體來看：裝飾企業(yè)維持較高增速，金螳螂、亞廈、廣田、洪濤、瑞和2013年凈利潤增速分別為：41%、41%、42%、35%、13%。行業(yè)利潤增速雖然相比前幾年動(dòng)輒60%—90%的高增長有所下滑，但在2013年宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，表現(xiàn)依舊搶眼。

　　伴隨固定資產(chǎn)投資增速下滑的大趨勢(shì)，整體估值承壓。盡管基本面表現(xiàn)良好，但裝飾股2013年以來股價(jià)一路走低。具體而言，行業(yè)估值主要受到房地產(chǎn)調(diào)控政策和禁止修建樓堂館所等利空因素的影響，但長期來看，伴隨固定資產(chǎn)投資增速的趨勢(shì)線下滑以及國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，2014年裝飾股估值中樞趨勢(shì)性上行仍面臨一定壓力。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存：

　　1、大行業(yè)小公司，龍頭企業(yè)業(yè)績有保障。即便固定資產(chǎn)投資增速有所下滑，但裝飾行業(yè)的消費(fèi)屬性使其具備“存量”和“更新”兩方面的需求，市場容量巨大（中高端裝飾市場每年規(guī)模在5000億元左右），對(duì)比行業(yè)CR4僅1.6%的市占率，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)營收規(guī)模無憂。

　　2、目前估值處歷史低位，可在地產(chǎn)政策和流動(dòng)性微調(diào)時(shí)逢低介入。目前整個(gè)裝飾板塊的估值中樞處于2009年以來的歷史低點(diǎn)，其二級(jí)市場表現(xiàn)主要受到流動(dòng)性和地產(chǎn)政策兩方面的影響。我們認(rèn)為在二三線城市地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放致地產(chǎn)政策出現(xiàn)微調(diào)或宏觀經(jīng)濟(jì)下滑致流動(dòng)性小幅放松時(shí)，裝飾股估值有望得到一定修復(fù)。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注：

　　1、金螳螂：現(xiàn)金流、管理水平最佳，前期事件性風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。金螳螂的收現(xiàn)比、經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收比重等現(xiàn)金流指標(biāo)表現(xiàn)最佳，且ERP/BI等系統(tǒng)的實(shí)施也使得其管理效率一直走在行業(yè)前列，加之此前實(shí)際控制人事件的風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，所以值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　2、亞廈股份：進(jìn)軍智能家居，開啟新的贏利點(diǎn)。公司公告擬出資5000萬元設(shè)立綠色智能家居子公司，一方面契合國家鼓勵(lì)政策，另一方面目前投向智能建筑工程領(lǐng)域的投資額約占建筑總投資額的5%—10%，總體規(guī)模龐大，公司有望整合上下游資源，開啟新的贏利點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控加碼、流動(dòng)性緊縮。