一、事件概述

　　公司3月21日晚公告,公同意通過(guò)北京江河創(chuàng)展投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江河創(chuàng)展”）向北京港源建筑裝飾工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“港源裝飾”）增資。

　　為實(shí)現(xiàn)江河創(chuàng)展對(duì)港源裝飾的增資，公司擬對(duì)江河創(chuàng)展增資57，000萬(wàn)元，其中4900萬(wàn)元計(jì)入江河創(chuàng)展的注冊(cè)資本，其余增資金額計(jì)入資本公積金。增資完成后，江河創(chuàng)展的注冊(cè)資本為5，000萬(wàn)元，公司持有其100％股權(quán)。

　　江河創(chuàng)展向港源裝飾支付的增資款總額為57，000萬(wàn)元，其中1，500萬(wàn)元計(jì)入港源裝飾的注冊(cè)資本，其余增資金額計(jì)入資本公積金。增資完成后，港源裝飾的注冊(cè)資本為5，000萬(wàn)元，江河創(chuàng)展持有其38．75％股權(quán)。

　　同時(shí)公司與港源裝飾及港源裝飾的股東城建集團(tuán)、江河創(chuàng)展、自然人股東訂了《合作協(xié)議》,18個(gè)月內(nèi)城建集團(tuán)和自然人股東以股權(quán)出資的方式對(duì)江河幕墻進(jìn)行增資,江河幕墻對(duì)城建集團(tuán)和自然人股東定向發(fā)行股份并收購(gòu)出資股權(quán),以換股計(jì)劃最終實(shí)現(xiàn)對(duì)港源裝飾控股65%。

　　二、分析與判斷

　　增資港源裝飾,內(nèi)裝里程再邁一步,港源裝飾有望今年完成控股

　　公司12年11月簽訂的港源裝飾收購(gòu)協(xié)議約定收購(gòu)將分三步,12月公司完成第一步,通過(guò)收購(gòu)江河創(chuàng)展持有港源裝飾12.5%股權(quán)。現(xiàn)在公司實(shí)行第二步通過(guò)增資港源裝飾實(shí)現(xiàn)持股38.75%。進(jìn)展迅速,預(yù)計(jì)增資近期完成,內(nèi)裝發(fā)展再邁一步。增資后將實(shí)行第三步,以換股計(jì)劃最終對(duì)港源裝飾控股65%。按照收購(gòu)進(jìn)展迅速、公司高效推進(jìn)作風(fēng)來(lái)看,第三步有望今年啟動(dòng)并完成。有望今年完成控股港源裝飾65%,將為公司貢獻(xiàn)重要利潤(rùn)。按今年38.75%股權(quán)并表,港源裝飾12-13年復(fù)合增長(zhǎng)率30%的假設(shè)條件,那么港源裝飾今年將貢獻(xiàn)3500萬(wàn)的利潤(rùn),我們認(rèn)為超過(guò)此預(yù)期的可能性較大。

　　內(nèi)外裝協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)并加速,內(nèi)裝發(fā)展迅猛,一季度內(nèi)裝訂單靚麗

　　公司內(nèi)外裝協(xié)同發(fā)展體制已進(jìn)入正常軌道,效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)并加速,今年3月承達(dá)裝飾便在內(nèi)外裝協(xié)同下與外裝幕墻一起中標(biāo)澳門(mén)星麗門(mén)內(nèi)外裝飾四項(xiàng)目,其中內(nèi)裝工程中標(biāo)達(dá)7.88億港元。我們預(yù)計(jì)2013年一季度,承達(dá)裝飾新簽訂單已達(dá)10億左右,相對(duì)于承達(dá)裝飾2012年全年20-25億的新簽訂單規(guī)模,內(nèi)裝發(fā)展迅猛。我們認(rèn)為,公司內(nèi)外裝業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的管理激勵(lì)體制運(yùn)行效果顯著,發(fā)達(dá)的幕墻營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)為內(nèi)裝提供強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)支持,內(nèi)裝業(yè)務(wù)訂單釋放在加速。

　　我們?cè)俅沃厣?公司高度重視內(nèi)裝,跨越發(fā)展下,2015年百億目標(biāo)或?qū)?shí)現(xiàn)

　　公司高度重視內(nèi)裝業(yè)務(wù),內(nèi)裝收購(gòu)與整合進(jìn)展迅速,超出市場(chǎng)預(yù)期,在統(tǒng)一管理下,承達(dá)裝飾與港源裝飾將有效互補(bǔ),或劃分市場(chǎng)區(qū)域良性競(jìng)爭(zhēng),在幕墻營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)下,內(nèi)裝跨越發(fā)展可期,我們?cè)俅沃厣旯?015年內(nèi)裝百億目標(biāo)或?qū)?shí)現(xiàn)。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41%、55%、46%,EPS分別為0.86元、1.33元、1.94元。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),我們認(rèn)為公司裝飾業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期,彈性較大,可給予較高估值,目標(biāo)價(jià)30元,對(duì)應(yīng)13年EPS、22倍PE。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　注意現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

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