投資要點

　　行業龍頭明年業績有望繼續快速增長。根據存量市場支撐行業整體增速，大企業具備護城河從而市占率仍可持續提高這兩個主要邏輯，我們預計裝飾企業明年業績繼續高增長的概率很大，我們期待在10月份回顧前三個季度業績和訂單的情況后，能對明年上半年的情況有更確定的判斷。

　　中報業績整體符合預期，個體分化明顯。2012年上半年，裝飾行業上市公司整體實現收入增長26%，實現凈利潤增長31%，基本符合預期。業績增速整體放緩，主要體現在單季度收入、凈利潤同比增速與去年同期相比均出現了較大幅度的下滑。我們認為行業整體增速下滑的情況與地產投資、新開工面積增速下滑的幅度吻合，基本符合預期。

　　盈利能力保持穩定，個體利潤率提升源于業務結構調整。與去年同期相比，今年上半年工程行業在報價中基本是“成本加成”，行業整體的毛利率一般不會出現大幅波動。上市公司由于管理效率較高、收入規模較大，由管理的規模效應會帶來凈利率的提高。

　　現金流情況改善明顯，經營基本面向好。上半年行業整體的平均收現比為0.79，顯著高于2011年下半年水平、并高于去年全年的0.73。一般來說工程企業下半年的回款要好于上半年，我們判斷2012年全年的收現比水平有望進一步提高，回到0.8以上的行業正常水平。我們分析認為，現金流情況的明顯改善，有利于裝飾公司提高周轉率，而經營周期縮短是未來收入增速加快的重要前提，由此，我們判斷建筑裝飾行業的經營基本面將持續向好。

　　投資策略與建議：

　　根據我們的盈利預測，裝飾板塊相對于2012、2013年加權平均市盈率分別為23倍和17倍，維持建筑裝飾行業“看好”評級。金螳螂、亞廈股份龍頭地位穩固，以區域擴張有效對沖行業周期，未來2年業績繼續保持快速增長概率大，維持買入評級;廣田股份、江河幕墻下半年業績增速將逐季回升，預計明年業績可能超預期，維持增持評級。

　　風險提示

　　貨幣政策影響行業現金流;地產調控影響訂單和收入確認進度。