中材科技(002080)：低谷徘徊，尋求突圍

　　公司發(fā)布2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.31億元，比上年同期下降1.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降31.37%，實(shí)現(xiàn)EPS0.30元，同我們之前的測(cè)算基本吻合。公司毛利率同比下降9個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率略降。

　　業(yè)績(jī)的大幅下滑主要來(lái)自主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)風(fēng)電葉片。我們測(cè)算，公司2011年實(shí)現(xiàn)葉片銷售約1600套，較去年略低，但遠(yuǎn)低于年初普遍預(yù)期的2300余套;銷售均價(jià)折算僅約76萬(wàn)元/套，凈利潤(rùn)約4萬(wàn)元/套，而2009-年銷售均價(jià)為127萬(wàn)元/套(凈利潤(rùn)27萬(wàn)元/套)、2010年均價(jià)為98萬(wàn)元/套(凈利潤(rùn)16.5萬(wàn)元/套)。風(fēng)電葉片逐漸惡化的市場(chǎng)環(huán)境下，公司難以獨(dú)善其身。

　　風(fēng)電葉片市場(chǎng)短期難言反轉(zhuǎn)，未來(lái)CNG氣瓶業(yè)務(wù)有望成長(zhǎng)為另一支柱業(yè)務(wù)：我們測(cè)算2011年公司氣瓶銷量約15萬(wàn)只左右(受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力其中可能包括部分鋼瓶)，2011年公司氣瓶有效產(chǎn)能在18萬(wàn)只左右，2012年可達(dá)28萬(wàn)只，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能共計(jì)63萬(wàn)只，遠(yuǎn)期規(guī)劃100萬(wàn)只，可占全球年需求量的10%左右。我們估算目前單只氣瓶?jī)衾麧?rùn)約200余元，尚難對(duì)業(yè)績(jī)形成明顯改善。研發(fā)中的超高壓氣瓶空間廣闊。

　　其他業(yè)務(wù)板塊的覆膜濾料(目前產(chǎn)能約200萬(wàn)平米，主要用于水泥窯除塵)、葉片模具、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)合材料短期內(nèi)快速打開(kāi)市場(chǎng)還有一定難度，尚不能帶來(lái)盈利明顯改觀。年產(chǎn)720萬(wàn)平米鋰電池隔膜開(kāi)發(fā)項(xiàng)目我們?nèi)灾?jǐn)慎以待，但值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　在目前的宏觀環(huán)境下，風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)能過(guò)剩的格局短期難以扭轉(zhuǎn)，我們下調(diào)對(duì)公司的2012-2013年的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-2013年歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.69、2.04億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.42、0.51元，同比增長(zhǎng)38.78%，20.89%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年P(guān)E為27.67、22.89倍。目前估值基本合理，但考慮到長(zhǎng)期來(lái)看公司氣瓶業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及風(fēng)機(jī)葉片市場(chǎng)的回暖和其他業(yè)務(wù)板塊可能取得的突破，我們?nèi)跃S持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。(華泰聯(lián)合周煥鮑雁辛)

　　中材國(guó)際(600970)：毛利率下降，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)

　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期因毛利率明顯下降：1Q12公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)符合預(yù)期(預(yù)計(jì)剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)收入則是負(fù)增長(zhǎng))，但在期間費(fèi)用率同比基本持平下，凈利潤(rùn)與營(yíng)收大幅背離主要是因毛利率、凈利率同比大幅下降2.59、1.94個(gè)百分點(diǎn)(如考慮去年同期合并調(diào)整后則是下降2.60、1.77)，而預(yù)計(jì)核心原因是收入結(jié)構(gòu)變化(毛利率低的貿(mào)易物流業(yè)務(wù)占比顯著上升)。

　　現(xiàn)金流顯著改善因預(yù)收賬款大幅增加：1Q12公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額6.3億元，同比、環(huán)比都大幅改善，核心原因是1Q12預(yù)收賬款相比11年底大幅增加20.28億(預(yù)計(jì)主要是收到尼日利亞方預(yù)付款2億多美元)，此外存貨相比期初大幅減少9.31億元(預(yù)計(jì)是鋼材貿(mào)易的交割)。

　　小幅下調(diào)公司12/13年EPS為1.88/2.24元，維持增持評(píng)級(jí)。推薦邏輯：(1)估值優(yōu)勢(shì)(11/12年P(guān)E僅11.7/10.5倍);(2)1Q12是業(yè)績(jī)底部概率較大;(3)預(yù)計(jì)12年外延式擴(kuò)張取得突破;(4)看好12年訂單的持續(xù)增長(zhǎng)：中東市場(chǎng)回暖預(yù)期與非洲市場(chǎng)高景氣持續(xù)(原油等資源價(jià)格高位為堅(jiān)定支撐)、印度市場(chǎng)有望突破、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望好轉(zhuǎn)。(中信建投鄭軍)

　　天山股份(000877)：長(zhǎng)短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭"增持"

　　新疆水泥價(jià)格開(kāi)始啟動(dòng)。進(jìn)入6月，烏魯木齊42.5水泥市場(chǎng)價(jià)上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價(jià)格在蘭新二線等大型工程的拉動(dòng)下啟動(dòng)更早，已超出去年同期水平;南疆地區(qū)水泥價(jià)格在前期已有所上調(diào)。

　　新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準(zhǔn)后僅為15.6%，低于全國(guó)17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價(jià)格的上漲很可能只是剛剛開(kāi)始。

　　類比內(nèi)蒙，我們認(rèn)為新疆大開(kāi)發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期景氣。煤炭資源的開(kāi)發(fā)帶動(dòng)了內(nèi)蒙經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長(zhǎng)了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢(shì)，但目前各項(xiàng)指標(biāo)均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開(kāi)發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期景氣。

　　公司擴(kuò)大疆內(nèi)市場(chǎng)份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過(guò)新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來(lái)三年內(nèi)翻番。我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司市場(chǎng)份額將達(dá)到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得進(jìn)一步鞏固。

　　預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予"增持"評(píng)級(jí)。(宏源證券)

　　青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"

　　水泥產(chǎn)能達(dá)到730萬(wàn)噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點(diǎn)火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬(wàn)噸，沿南疆阿克蘇庫(kù)爾勒和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項(xiàng)目：型號(hào)為3000t/d)，預(yù)計(jì)11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到850萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能的擴(kuò)張已接近尾聲。

　　區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來(lái)充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后，預(yù)計(jì)安居工程的大部分項(xiàng)目將會(huì)落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目眾多，包括：庫(kù)車機(jī)場(chǎng)遷建、阿克蘇機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、庫(kù)車至阿克蘇高等級(jí)公路、庫(kù)爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國(guó)電2*13kw等一批火電水電項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來(lái)至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。

　　受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項(xiàng)目開(kāi)工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開(kāi)工才開(kāi)始明顯增多。我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量同比增速將會(huì)高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個(gè)百分點(diǎn)。

　　10噸燒堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)12年建成投產(chǎn)，"建化"名副其實(shí)。公司的10萬(wàn)噸燒堿項(xiàng)目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年能夠貢獻(xiàn)利潤(rùn)4000-6000萬(wàn)，化工板塊對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度將會(huì)有所提升。

　　能源項(xiàng)目將是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。新疆最有可能率先發(fā)展起來(lái)的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運(yùn)輸和電網(wǎng)問(wèn)題。公司與國(guó)電合作，成立了國(guó)電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國(guó)電庫(kù)車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國(guó)電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項(xiàng)目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽(yáng)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成，能源項(xiàng)目有望成為公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　在水泥產(chǎn)品銷售價(jià)格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營(yíng)收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.6億、4.3億，對(duì)應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場(chǎng)，以及能源項(xiàng)目的價(jià)值，我們首次覆蓋并給以推薦的評(píng)級(jí)。