申銀萬國1月7日發布建筑裝飾行業研究報告，報告摘要如下：

　　投資建議：在信貸和政策放松的持續推動下，地產銷售迎來12月暖冬，同比和環比數據大幅好轉。如果地產銷售好轉持續，即使新開工復蘇要到今年三季度，也會看到裝飾公司應收款回籠甚至工程進度的積極變化，然后是有效需求的積極變化（開發商資金斷裂風險小后敢接單了），待新開工真的復蘇后，也沒有更壞的消息。那么地產銷售好轉能否持續？往后看，信貸和政數據要三月才公布，這個邏輯短期內無法證偽。雖然裝飾后周期導致其15年業績不確定性較大，但地產銷售回暖周期開啟后，下探空間有限，即使最壞的情況15年行業平均10%的業績增長，目前股價對應15年平均PE15X，在周期股普遍估值修復后也不算高（目前大建筑藍籌15年平均PE15X）。

　　但是向上看，在信貸和政策持續寬松的推動下，地產銷售好轉，之后上市公司應收款回籠加速、工程進度加速、訂單加速、地產新開工加速等事情有可能在年內逐漸發生，加上互聯網家裝還在發展壯大，我們認為目前向上的概率大于向下的概率，向上可看30%空間，推薦裝飾板塊，重點推薦廣田股份、金螳螂，亞廈股份等，目前14 年PE 為17.6X/16.3X/16.4X，東易日盛、洪濤股份等也看好。

　　我與大眾的不同：（1）12月申萬跟蹤城市一、二手房成交環比增21%、26%，同比增29%、20%，回暖明顯，信貸和政策有望持續寬松，一季度銷售至少有望平穩。（2）在地產銷售回暖的周期中，業主的資金流好轉，付款能力增強，會逐漸帶來裝飾企業應收賬款回籠速度加快（從而資產減值損失/收入同比下降帶來凈利率改善）、工程進度加快、有效需求增加（付款條件不會太差），提升ROIC。以亞廈股份為例，三季報凈利率為7.6%，而應收賬款帶來的資產減值損失/收入有4.4%，應收款回籠加速能對凈利率產生較大的積極影響。（3）裝飾企業估值接近歷史底部。金螳螂、亞廈股份、廣田股份目前未來12個月預測市盈率平均11.9倍，歷史上最低在9倍左右。地產股14年11月以來至今PE 估值提升了55%以上，同為地產產業鏈上的家用電器估值提升了24%以上，但是裝飾股PE 估值幾乎沒有提升。如果說因為公裝不是to C的業務所以邏輯不夠，但是它們互聯網家裝都已經開始落地，to C屬性越來越大，也存在估值修復動力。（4）互聯網家裝是一級市場的風口，二級市場也遲早要表現。家裝是家庭消費的入口，很容易向下游的家庭大消費方向延伸，包括軟裝、智能家居、醫療、教育、日用品消費、家庭娛樂出游等等。最近小米和萬科也介入家裝領域，充分凸顯了家裝的入口價值。相比其他企業做家裝，公裝企業具有施工管理和供應鏈建立等方面的優勢，目前金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份等都已經通過創新的模式進入家、裝領域，互聯網家裝的快速發展有望不斷提升裝飾公司的估值水平。