“基建補短板”是去年下半年以來一條重要的政策主線，但哪里是短板？如何補短板？這對基建產業鏈上的投資又有怎樣的涵義？

    國泰君安建材團隊通過對去年下半年以來基建項目信息的梳理，發現在基建項目所在區域的差別背后逐漸形成了“馬太效應”——“有錢的地方猛干”將成為2019年基建方向的指引。

    中央項目“東游記”

    2018年7月國常會后，基建力度逐步增強，相關支持政策相繼頒布，基建項目批復節奏明顯加快。基建投資累計同比增速在18年9月份探底之后，四季度逐月抬升，回暖顯著。軌交、鐵路及機場建設成為主要實現形式。

    根據我們的測算，18年上半年發改委批復基建項目投資總額僅2225.5億元，且主要以鐵路及航道整治為主。而下半年批復項目投資總額達10151億元，較上半年顯著放量，測算軌交項目約7554億元（占比約74%）。

    節奏上看，基建項目12月落地較為集中，達7672億元，占下半年批復投資總額的76%。而2019年1月強度延續，批復項目投資額達5135億元。

    18年下半年基建項目批復力度明顯加強

    數據來源：發改委網站，國泰君安證券研究

    從地域上看，獲批項目主要集中在東部地區。我們測算18年下半年獲批項目中，華東區投資額約6792億元，占比67%，其他地區占比均不超過10%。體量上看，上海及杭州軌交項目投資總額分別達2983、1986億元，單體投資強度遙遙領先。

    我們認為2019年上半年中央項目加速落地，且集中地區或仍在人口密集的“發達地區”，體現為報批項目落地節奏的加快以及配套資金支持力度的增強。

    2019年1月社會融資規模達4.64萬億元，創歷史新高，寬松的貨幣政策延續。2019年新增地方債限額合計1.39萬億元，已經提前下達，填平往年1-3月的地方債發行空檔期，19年1月新發行地方政府債4179.66億元，往年同期為零。

    我們判斷19年3月在十三屆全國人大二次會議上，授權的19年地方債全年新增限額將較18年的2.38萬億顯著提升。

    2019年基建配套資金支持力度顯著增強

    數據來源：地方政府網站，國泰君安證券研究

    從往年的地方債分配比例上看，經濟發達省份額度具顯著優勢。以2018年為例，江蘇、浙江、河北、廣東等東部地區發達省份新增限額均過千億，遠超遼寧、新疆等地區，我們認為2019年將延續這一特征，并且區域分化會進一步拉大。

    數據來源：地方政府網站，國泰君安證券研究

    注：數據未覆蓋全國所有省市，圖表僅供參考

    02

    地方投資“強者恒強”

    截至2019年2月16日，全國31省份2019年政府工作報告已全部出爐，其中，河南、福建、河北等8省份公布2019年度計劃投資額。根據測算，其2019年投資總規模超21萬億元，同口徑下較2018年同增29.63%。

    除河北省外，各省計劃投資總額較2018年均穩中有升，天津、陜西及河南增幅最為顯著，分別同增252.56%、241.88%及101.85%。河北省重點項目數較2018年下降40項至400項，但交通建設投資額同比維持平穩（900億元）。

    已公布省市

    2019年重點項目投資計劃

    數據來源：各省政府工作報告，國泰君安證券研究

    就各省政府工作報告和重點項目投資計劃內容看，“鐵公機”、“電氣水”等傳統基建仍為重點集中投資領域。從已披露的交通基建投資額測算，2019年總投資規模約1.68萬億元，同增3.8%。

    但分區域看，各地投資的強度分化：華東、中南、華北等中東部發達地區計劃投資總額較2018年增長顯著，分別同增11.36%、11.99%、4.78%；西北、東北及西南投資規模則同比收縮，分別下滑1.15%、3.73%、14.92%。

    我們認為交通投資計劃或反映出基建“補短板”強度與地方財政掛鉤，“有錢的地方猛干”將成為2019年基建方向的指引，地區間的分化將愈發顯著。

    已公布省市

    2019年交通運輸基建投資計劃

    數據來源：地方政府網站，國泰君安證券研究

    中東部區域政府工作報告均強調區域的協同發展，我們認為2019年區域發展的聯動性或將增強，京津冀、長三角及珠三角的協同有望更進一步。

    從政府文件上看，2019年雄安新區將由頂層設計向落地建設過渡，我們判斷粵港澳大灣區、浙江大灣區有望分次接力。

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    馬太效應顯現

    綜上，我們認為上半年開工施工端確定性強。而從配置的思路而言，與基建投資的方向相契合，春節后我們發布《水泥新春展望——區域的邏輯升華與演繹》，明確了水泥股的開年行情演繹主線是預期修復估值提升，華東華南水泥股打消了之前市場部分人的極悲觀預期。

    我們判斷竣工行情的演繹首先從確定性品種的估值修復開始，量的邏輯次之，價的邏輯再次之；估值的修復或早于基本面的好轉，而量的邏輯或優于價的彈性。