建材行業(yè)：低標水泥逐步退出 行業(yè)集中度有望提升
11月19日國家市場監(jiān)督管理總局標準委發(fā)布了GB 175-2007《通用硅酸鹽水泥<第3號修改單>》，主要內容為“全面取消32.5復合硅酸鹽水泥”，該標準于2019年10月1日起正式實施。
提高水泥標號并非拋棄水泥性能。水泥不同性能的發(fā)揮需與不同的使用環(huán)境和需求相適應，我們認為提高水泥標號并不等同于拋棄混合材帶來的水泥種類多樣性，而是保持不同種類水泥性能多樣的同時，對水泥強度指標提出更高要求。水泥中混合材摻入比超過20%仍可稱為礦渣/火山灰/粉煤灰/復合硅酸鹽水泥，仍保有摻入混合材的顯著性能，適當減少混合材的用量可提高水泥強度，故取消低標號水泥并非否定混合材的作用。
隨著低標水泥的取消，熟料需求及產能利用率將有所提升。根據(jù)我們測算，假設P.C32.5水泥全部轉產為P.S.A32.5/P.P32.5/P.F32.5水泥，將帶動熟料需求增長約7%，熟料產能利用率提升約6%；假設P.C32.5水泥全部轉產為P.O42.5水泥，考慮等強度轉產，將帶動熟料需求增長約12%，熟料產能利用率提升約9%。
小粉磨站或受負面影響，行業(yè)集中度將提升。市場上小粉磨站技術相對落后，且熟料基本靠外采，隨著熟料資源緊缺價格高漲，為了追求利益依靠提高混合材的摻入比來降低成本，盈利仍然可觀，但減緩了水泥行業(yè)產能出清的進程，取消低標水泥使擁有熟料資源的大企業(yè)有望受益，行業(yè)集中度有望加速提升。
對于水泥熟料一體化企業(yè)，取消P.C32.5水泥將帶來量價共振。當前全國P.C32.5與P.O42.5水泥價差約30元左右，但是由于32.5水泥中熟料摻入比小，其毛利率反而高于42.5水泥。受到取消低標水泥的影響，一方面企業(yè)銷售低標水泥帶來的高毛利對整體利潤率的貢獻將減弱，同時考慮到等強度換產的因素，水泥整體需求量或略有下降；但另一方面推行高標水泥將帶動熟料需求提升，熟料產能利用率提高，進而高標水泥價格有上漲動力，抬高利潤空間。建議重點關注區(qū)域格局較好的一體化龍頭，如海螺水泥、華新水泥、塔牌集團，及雄安板塊的冀東水泥。
風險提示：房地產與基建投資下滑，行業(yè)協(xié)同破裂。
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