建材行業(yè)：低標(biāo)水泥逐步退出 行業(yè)集中度有望提升
11月19日國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局標(biāo)準(zhǔn)委發(fā)布了GB 175-2007《通用硅酸鹽水泥<第3號(hào)修改單>》，主要內(nèi)容為“全面取消32.5復(fù)合硅酸鹽水泥”，該標(biāo)準(zhǔn)于2019年10月1日起正式實(shí)施。
提高水泥標(biāo)號(hào)并非拋棄水泥性能。水泥不同性能的發(fā)揮需與不同的使用環(huán)境和需求相適應(yīng)，我們認(rèn)為提高水泥標(biāo)號(hào)并不等同于拋棄混合材帶來(lái)的水泥種類(lèi)多樣性，而是保持不同種類(lèi)水泥性能多樣的同時(shí)，對(duì)水泥強(qiáng)度指標(biāo)提出更高要求。水泥中混合材摻入比超過(guò)20%仍可稱(chēng)為礦渣/火山灰/粉煤灰/復(fù)合硅酸鹽水泥，仍保有摻入混合材的顯著性能，適當(dāng)減少混合材的用量可提高水泥強(qiáng)度，故取消低標(biāo)號(hào)水泥并非否定混合材的作用。
隨著低標(biāo)水泥的取消，熟料需求及產(chǎn)能利用率將有所提升。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)P.C32.5水泥全部轉(zhuǎn)產(chǎn)為P.S.A32.5/P.P32.5/P.F32.5水泥，將帶動(dòng)熟料需求增長(zhǎng)約7%，熟料產(chǎn)能利用率提升約6%；假設(shè)P.C32.5水泥全部轉(zhuǎn)產(chǎn)為P.O42.5水泥，考慮等強(qiáng)度轉(zhuǎn)產(chǎn)，將帶動(dòng)熟料需求增長(zhǎng)約12%，熟料產(chǎn)能利用率提升約9%。
小粉磨站或受負(fù)面影響，行業(yè)集中度將提升。市場(chǎng)上小粉磨站技術(shù)相對(duì)落后，且熟料基本靠外采，隨著熟料資源緊缺價(jià)格高漲，為了追求利益依靠提高混合材的摻入比來(lái)降低成本，盈利仍然可觀，但減緩了水泥行業(yè)產(chǎn)能出清的進(jìn)程，取消低標(biāo)水泥使擁有熟料資源的大企業(yè)有望受益，行業(yè)集中度有望加速提升。
對(duì)于水泥熟料一體化企業(yè)，取消P.C32.5水泥將帶來(lái)量?jī)r(jià)共振。當(dāng)前全國(guó)P.C32.5與P.O42.5水泥價(jià)差約30元左右，但是由于32.5水泥中熟料摻入比小，其毛利率反而高于42.5水泥。受到取消低標(biāo)水泥的影響，一方面企業(yè)銷(xiāo)售低標(biāo)水泥帶來(lái)的高毛利對(duì)整體利潤(rùn)率的貢獻(xiàn)將減弱，同時(shí)考慮到等強(qiáng)度換產(chǎn)的因素，水泥整體需求量或略有下降；但另一方面推行高標(biāo)水泥將帶動(dòng)熟料需求提升，熟料產(chǎn)能利用率提高，進(jìn)而高標(biāo)水泥價(jià)格有上漲動(dòng)力，抬高利潤(rùn)空間。建議重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域格局較好的一體化龍頭，如海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(tuán)，及雄安板塊的冀東水泥。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)與基建投資下滑，行業(yè)協(xié)同破裂。
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