基建托底預期增強，下游需求持穩概率較大。

    前三季度，國內經濟穩中有變，經濟下行壓力增強基建拖底預期，基建投資開始回暖，水泥需求開始回升。地產投資相對高位，較高的土地購置和期房銷售夯實19年施工周期，地產銷售和新開工面積增速差異有望收窄，全年新開工增速有望保持正值。

    水泥板塊：區域分化加劇，龍頭強者恒強。

    年初至今，南北方投資差異不斷拉大，南方地區水泥產量下滑幅度相對不大，產量下滑主要受制于產能限制。綜合基建和地產投資判斷，19年水泥需求仍維持中性偏樂觀，華東、中南和西南地區趨穩或小幅上漲，關注西北和華北地區基建復蘇推動需求逆轉。供給收縮邏輯有望延續，政策差異化給予地方政府更大的靈活性，具備資金和技術實力的龍頭公司有望受益環保差異化，規模以上企業和龍頭公司銷量穩增長，行業集中度有望進一步提升。

    玻璃板塊：需求預期持穩，關注冷修周期。

    玻璃和水泥景氣分化仍將持續，生產工藝的剛性和新增產能削弱行業景氣度。隨著差異化政策落地，玻璃產線關停步伐放緩。截止11月中旬，行業關停產能僅2500t/d，預期關停的產線仍在運行；全國新建投產產能1710萬重箱，超過去年全年水平。行業高景氣加快了冷修產能復產并延緩整體冷修進度，全年冷修僅為去年一半。玻璃工藝冷修的剛性增加長期投產產能安全風險，關注行業整體冷修進程。成本端的上漲有望推動玻璃價格企穩，龍頭公司有望受益規模成本優勢。

    玻纖板塊：利空逐步落地，龍頭優勢凸顯。

    年初至今，玻纖板塊回撤較大，市場對新增產能投放和貿易摩擦利空的擔憂壓制行業估值。近期，玻纖價格小幅回落，貿易摩擦和中小產能投放利空開始顯現。隨著下游汽車、風電等領域需求逐步釋放，產品結構性升級下玻纖需求穩中有升，新增產能有望逐步消化，中長期來看玻纖價格仍以趨穩為主。同時，擁有海外產能的龍頭公司有望受益貿易摩擦帶來的差異化優勢，全球市場份額有望進一步提升。

    消費建材：集中驅動延續，聚焦博弈籌碼。

    基于對地產新開工維持正增長的判斷，地產竣工交付后的裝修有望帶動消費建材市場需求，整體不悲觀下存量市場競爭有望加劇，龍頭公司收入增速雖有所下滑，但依然保持15%以上的增速。地產調控進一步提升地產集中度，精裝修有望提升龍頭消費建材市占率。2018上半年，全國地產龍頭公司市占率進一步提升，營收增速仍大幅跑贏全國平均水平；精裝修滲透率向二三線城市傳導，二線城市滲透率從41%提升到50%。精裝修率的提升和地產集中有望推動產品品質優良、品牌知名度高、產業鏈完備的消費建材龍頭受益，雨虹、兔寶寶、北新和偉星等精裝修配套商有望進入市占率提升軌道。

    風險提示：

    基建投資不及預期、銷量、價格不及預期、原材料大幅上漲

    投資建議：

    基建托底政策不斷加碼，水泥需求量有望穩中有升；區域需求差異化延續，全國性水泥龍頭有望持續受益，繼續推薦海螺水泥；受到中小產能逐步投產和中美貿易摩擦因素落地，玻纖板塊估值有望回升，建議關注中國巨石、中材科技；消費建材龍頭集中趨勢不改，關注東方雨虹和偉星新材。

    重點公司主要財務指標