行業研究
(一)行業需求監測：三大下游需求分化
基建、制造業、房地產為固定資產投資涉及的三大領域，亦為建筑業的三大下游行業。建筑行業的增長速度最終取決于三大下游行業的投資增速。
從建筑行業的核心驅動力來看，2017年全社會固定資產完成總額約63.17萬億元，同比增長5.9%，增速較上年同期下滑2.2pct。2018Q1固定資產投資同比增長7.50%，較2017Q1放緩1.7pct，增速繼續延續回落態勢。
從驅動建筑行業需求的三大投資來看：
(1)基建投資增速持續放緩。2017年基建投資完成額為17.31萬億，同比增長13.87%，為2012年以來最低增速。2018Q1基建投資完成額為2.68萬億元，同比增長13.00%，增速為2013年以來的最低值。
(2)房地產開發投資觸底回升并維持高基數增長。2017年房地產開發投資完成額為10.98萬億元，同比增長7.0%，較上年增速提升0.10pct。2018Q1房地產投資完成額為2.13萬億元，同比增長10.40%，較2017Q1增速(9.10%)有所提升。
(3)制造業投資增速呈現波動變化的趨勢。2017年制造業投資完成額為19.36萬億元，同比增長4.80%，較2016年(4.14%)回升0.66pct。2018Q1制造業投資完成額為3.04萬億元，同比增長3.80%，較2017Q1(5.80%)回落2pct;但2018前4個月，制造業固定資產投資增速有所回升，維持在4.80%。
(二)行業基本面監測：行業業績延續反彈趨勢
新簽訂單增速較快，但增速有所回落。2018年Q1建筑業新簽訂單總額為5.18萬億元，同比增長16.38%，較2017年增速有所放緩。2017年Q1、Q2、Q3、Q4、2018Q1建筑行業分別實現新簽合同總額4.45萬億元、6.26萬億元、5.98萬億元、8.78萬億元、5.18億元，分別同比增長22.17%、21.69%、22.21%、15.53%、16.38%，從新簽訂單增速來看，行業改善趨勢還在放緩。
行業收入和凈利潤增速加快。2017年建筑行業營業收入為4.35萬億元，同比增長9.62%，增速同比提高3.98pct。2018年Q1的營業收入為0.95萬億元，同比增長14.11%，增速同比提高9.13pct。建筑行業2017年實現歸母凈利潤1390.48億元，同比增長17.85%，增速同比提高9.51pct。2018年Q1實現歸母凈利潤283.01億元，同比增長14.86%，增速同比提高2.38pct。
應收賬款周轉率和存貨周轉率持平。建筑行業應收賬款周轉率從2013年以來呈下降趨勢，2017年較2016年輕微下降。存貨周轉率自2013年以來也是逐步下行，2017年與2016年幾乎持平。
資產負債率持續下降，經營性凈現金流下滑。近年隨著國家對建筑行業加強供給側改革及降杠桿要求不斷趨嚴，建筑行業上市公司整體資產負債率自2014年以來逐年下降。建筑行業2012-2016年經營活動產生的現金流量凈額均為正向增長，2017年由于行業內部分大型企業購買土地及各類資本開支增長較快，致行業整體全年現金流出金額較大。而2018年Q1經營性現金流大額凈流出既有本身的季節性因素，亦有前期新簽合同逐步落地致使墊資集中增加的原因。
(三)行業政策監測：
作為基礎設施建設投資資金重要來源的城投債受地方政府融資平臺退出影響較大，2017年以來，50號文、194號文、23號文等文件密集推出，對城投融資進一步限制。2017年城投債凈融資額下滑62.44%，預計2018年依然保持下滑趨勢。
PPP項目在近年經歷了高速增長的同時，PPP相關政策逐步完善，從鼓勵逐漸轉向規范，未來項目推進將一定程度放緩。
◆2017年11月16日，財政部下發92號文，要求規范項目庫管理，組織開展已入庫項目集中清理，并于2018年3月31日之前完成清理;強調運營績效考核;加強項目融資管理。
◆2017年11月17日，國資委下發192號文，對央企參與PPP項目進行更加嚴格的規定，要求嚴格準入條件，嚴格規模控制，規范資本金來源和PPP業務會計核算，對PPP業務重大決策實施終身責任追究制度。
◆2017年11月17日，資管新規(修訂意見稿，正式稿于2018年4月公布)出臺，對銀行非標業務、產業基金管理等進行了規范。根據新規，相關公司需要投入更多的自有資金撬動PPP項目，對公司融資能力提出了更高要求。
◆2018年4月24日，財政部發布PPP清庫情況公告，并在54號文中對不合規的示范項目也進行了整理。54號文還規定融資平臺不能作為PPP的社會資本投資方。
(四)下階段展望：
行業基本面展望：
我們預計2018下半年驅動建筑業需求的三大投資的增速都將有所放緩。
◆基建投資：基于年初政府工作報告對全年基建投資下調目標的定調，并在目前地方政府平臺融資受限、PPP調控趨于規范的背景下，基建投資資金增量有限。
◆房地產投資：上半年土地購置費高增長帶來的房地產投資超預期反彈不具有持續性。在地產調控難言放松的下半年，地產投資增速大概率見頂向下。
◆制造業投資：高端制造投資及消費升級或將成為未來擴大內需的重點，不過短期對經濟貢獻難有大幅提升。若不存在明顯的經濟好轉或政策扶持，制造業投資增速將穩定在較低水平。
企業基本面展望：
◆在信用環境趨緊的背景下，建筑企業的融資能力將受到明顯約束，普遍高杠桿運營的各類建筑企業的業務承接量面臨下滑壓力。
◆近年建筑行業龍頭(主要為央企)優勢越來越明顯，市場占有率逐步提高，訂單持續高增長，經營性凈現金流充沛，融資渠道暢通，信用資質向好。而民營建筑企業普遍業務擴展能力較弱且融資艱難亦或融資成本高企，在現階段易因資金流動性不足引發信用風險。
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