深圳市建藝裝飾集團股份有限公司，綜合性建筑裝飾領先企業,主要提供公共建筑裝飾及住宅精裝修業務。2013-2015年公司營業收入分別為17.09億、18.10億和18.53億元,其中恒大地產為公司第一大客戶,13/14年來自恒大收入占比分別為30.47%和44.34%。從收入結構來看,14年公裝業務收入占比55.84%,住宅精裝修收入占比43.09%,此外還包括少量裝飾設計業務,收入占比約1%。公司項目經驗豐富,設計及管理能力強,在全國各地承建了大量具有影響力的精品工程。

    劉海云是實際控制人,在職高管及員工持股比例高。董事長劉海云直接和間接持有公司合計3675.60萬股,發行后持股比例為45.23%,是公司的實際控制人。公司在職高管、中層管理干部和員工直接或通過員工持股計劃合計持股約1018萬股,占發行后股份12.54%。

    上市后,資金+品牌優勢提升,主業仍有增長潛力。2005-2014年我國公裝行業規模由0.55萬億增加到1.35萬億,存量市場空間廣闊,增量空間依然可觀,行業集中度有望繼續提升。與同行裝飾上市企業相比,公司業務規模相對偏小,上市后品牌和資金實力提升,能夠撬動更大、更好的項目,公裝主業仍有潛力可挖, 并且融資渠道拓寬也有助力公司實現跨越式發展。

    政策放松利好地產銷售,裝飾企業有望受益。近期出臺降低非限購城市首付比例和房產交易費用等政策,體現出政府穩定經濟增長和促進房地產市場健康發展的決心,有助于地產銷售持續好轉,提振開發商投資意愿,再加上住宅精裝修大勢所趨,公司將顯著受益。

    財務費用增加拖累業績,經營現金流尚待改善。公司2015年歸母凈利潤7957萬元,同比下降8.96%,主要是財務費用較上年增加1087萬元。公司業務遍布全國,區域分布比較均衡。受上游行業回款困難影響,2013-2015年公司經營性現金流分別為-1.70、-1.06和-1.40億元,持續凈流出,公司經營現金流有待改善。

    募資拓展產業鏈上游,提高公司綜合競爭力。公司在經營目標中提出將適時向產業鏈上游拓展,力圖打造建筑裝飾業務“全產業鏈”的企業集團。本次公司擬發行不超過2030萬股,募資用于建設裝飾材料生產加工項目、設計中心項目、信息化建設項目和償還貸款,以降低公司經營成本,提高公司綜合競爭實力。項目達產后預計每年新增折舊和攤銷費用約1765萬元。

    合理價值區間30.98元-36.15元。本次非公開發行數量不超過2030萬股,按發行后最大股本計算,預計16-17年EPS 分別為1.03元和1.14元,按照目前新股發行的規則,我們預計發行價為22.53元 ((融資額+發行費用)/發行數量)。參考同類上市公司估值水平,給予16年30-35倍的動態市盈率,合理價值區間為30.98元~36.15元,建議詢價。