業績穩步增長。金螳螂公司上半年實現收入88.59億元,同比增長2.35%,歸屬于上市公司股東的凈利潤8.54億元,同比增長5.04%；EPS0.48元。其中電商貢獻收入866.5萬元,占比0.1%。二季度單季收入同比增長4.24%,盈利同比增長0.26%。公司預計1-9月歸母凈利潤同比增長0%至10%。

　　盈利能力提升,經營現金凈流出增加。上半年公司毛利率17.87%,同比提高0.21個pct,電商毛利率89.4%。三項費用率4.18%,同比提高0.29個pct,其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動-0.03/+0.22/+0.10個pct,管理/財務費用率提高主要由于折舊及稅金增加/存款余額下降及匯兌損失增加。資產減值損失同比增長5.20%,所得稅率同比提高0.44個pct,綜合致凈利率提高0.25個pct,為9.64%。經營活動現金流凈流出9.16億元,同比增長54%,主要系業主票據結算增加及支付的員工薪資、稅費增長。

　　家裝另起爐灶,公裝優勢及執行力將全面體現。由于股東間在家裝電商的商業模式、經營模式上存在較大分歧,公司將出售家裝e站股權，并出資2.7億元自建家裝O2O平臺,打造“金螳螂家”品牌。未來公裝優勢及執行力將全面體現:1）更快更好的把控電商平臺的運營；2）將已經成熟的公裝管理體系借鑒到家裝工程管理,打造有超強執行能力、落地能力的團隊來解決用戶痛點，滿足客戶需求，保證施工品質的均一性；3）更好借鑒和采用公司全球的設計資源和施工資源；4）在家裝O2O平臺資金出現短缺時給予最快最高效的資金支持。

　　海外市場開拓持續推進,創新業務潛力極大。公司依托香港建立澳門、俄羅斯、迪拜境外裝飾平臺,并與俄羅斯高端地產開發商蓮花廣場集團戰略合作,HBA協同效應亦進一步顯現。定制精裝業務已開始全國承接,金融創新亦取得成效:通過金螳螂資管專業團隊為客戶提供金融服務,為公司爭取了戰略合作伙伴和裝飾訂單,亦保障資金回收;開展供應鏈金融業務,為長期合作的中小微供應商提供資金支持,保障原材料供應亦獲取采購價格優惠。未來金融業務有望成為利潤重要增長點。

　　投資建議:我們預計公司2015/2016/2017年EPS分別為1.09/1.31/1.57元,考慮到公司未來新電商公司發展潛力,給予27.3元目標價(2015年25倍PE),買入-A評級。