金螳螂是一家以室內裝飾為主體，融幕墻、家具、景觀、藝術品、機電設備安裝、智能、廣告等為一體的專業化裝飾集團，國內公裝領域的龍頭企業，已連續13年成為中國建筑裝飾百強企業第一名。朱興良為公司實際控制人，和一致行動人持有公司股份8.61億股，占總股本的48.87%。主營業務為裝飾、幕墻和設計。裝飾占比最重，穩定在80%以上；幕墻業務次之，占比在10%左右；設計業務占比7%左右。

　　公裝市場過去10年CAGR達18.2%，目前由快速發展期進入穩定增長期。行業景氣度向下導致上市龍頭企業業績面臨增速下滑的狀況。裝飾行業集中度低，優質企業市占率存在提升空間。家裝市場規模龐大，具有消費屬性，和宏觀經濟關系較公裝弱。

　　家裝市場競爭更為無序，市場集中度低于公裝市場。家裝O2O模式的出現為解決家裝市場擴張難題和信息不對稱問題提供了低成本解決方案。“一帶一路”戰略進入實質性推進階段，海外公裝市場有望爆發。根據我們的測算，“一帶一路”沿線64個國家建筑裝飾行業總產值達1.17萬億美元，約是中國建筑裝飾行業產值的2.3倍。

　　成本端發力，對沖公裝市場下滑，我們認為公司公裝業務2015年大概率見底。應對房地產和工業建筑不景氣的現狀，公司在成本端進行了大刀闊斧的改革。首先，引進新的供應商，取消供應商會員制特權；其次，引進新的裝飾施工班組，壓縮工頭的盈利空間；最后，建立統一的管理平臺。

　　公司互聯網家裝重新起航，穩扎穩打直擊行業觸網痛點。自建家裝O2O業務具有先發優勢，包括人員，供應鏈體系建設，配套軟件，市場推廣優勢。自建家裝O2O業務更加注重質量把控，著力解決互聯網家裝服務痛點。公司穩扎穩打，有望在2016年布局50家線下門店。公司積極布局海外市場，逐漸進入收獲期。2015年開始投資設立多家海外分公司，加速海外市場布局。我們預計公司在海外還將有訂單陸續落地。公司積極進行金融創新，鎖定客戶的同時增厚業績。自15年下半年起積極探索供應鏈金融，收益可期。利用客戶金融鎖定裝飾業務。發起設立產業并購基金。

　　我們預測公司2015-2017年EPS0.94/1.09/1.29元。綜合考慮公司成長性及行業估值，可給予公司2016年15-20倍PE，合理估值區間16-22元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示:互聯網家裝進展低于預期的風險，金融創新進展低于預期的風險。