蘇州金螳螂建筑裝飾股份有限公司公告1H2013業(yè)績(jī)快報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.6億、同增30.59%，歸母凈利潤(rùn)5.97億、同增43.92%，EPS為0.51元。
業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，整合HBA初現(xiàn)成效。金螳螂上半年收入增長(zhǎng)30.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，但凈利增速43.9%超出市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷，凈利增速較高的主要原因是HBA并表的基數(shù)效應(yīng)，且上半年對(duì)HBA設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的整合初現(xiàn)成效。HBA作為全球最頂尖的室內(nèi)設(shè)計(jì)公司，被金螳螂控股以來(lái)在國(guó)內(nèi)的設(shè)計(jì)訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，并與金螳螂原有的深化設(shè)計(jì)、施工業(yè)務(wù)初步融合。我們估計(jì)其每年在大陸的設(shè)計(jì)收入超過(guò)1億，有望帶動(dòng)大量頂級(jí)酒店的高毛利豪裝工程訂單。我們期待HBA給金螳螂帶來(lái)訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利能力提升等間接效益。
盈利能力顯著超預(yù)期，領(lǐng)先行業(yè)。上半年金螳螂凈利率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.8%，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為金螳螂盈利能力的提升來(lái)源于：1、項(xiàng)目平均體量的持續(xù)提升，從而獲得規(guī)模效應(yīng)。單個(gè)項(xiàng)目管理成本相差不大，因此項(xiàng)目金額越大、管理費(fèi)用率越低；2、HBA并表。HBA在被收購(gòu)前（2012年前10月）凈利率為19%，顯著高于公司原有8%的水平；3、BI系統(tǒng)投入使用后管理效率提升，有效降低營(yíng)銷(xiāo)、設(shè)計(jì)、施工、結(jié)算等各個(gè)環(huán)節(jié)的管理?yè)p耗。
我們預(yù)計(jì)金螳螂2013—2015年每股收益分別為1.30、1.75、2.34元，由DCF絕對(duì)估值法給予目標(biāo)價(jià)35.00元，該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的金螳螂2013、2014年的動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、20倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
