深圳廣田裝飾集團股份有限公司（廣田股份，002482）成立于1995年，最初主要從事公共建筑裝飾業務。公司從90年代末期開始進入住宅精裝修領域，是裝飾行業內最早涉足該領域的企業之一。

　　廣田股份近年來成長迅速，主營業務收入從2007年的8.77億元上升至2011年的54.1億元，年均復合增長率高達57.6%；凈利潤從2007年的5135萬元上升至2011年的2.81億元，年均復合增長率為52.9%；公司產值在建筑裝飾行業的市場占有率從0.06%上升至0.23%。

　　經過十多年的耕耘，廣田股份在住宅精裝修類裝飾工程細分市場上的綜合實力已經穩居國內第一。2011年公司營業收入為53億元，其中約有一半來自于住宅精裝修業務，絕對值和收入占比都領先于其他四家上市的裝飾公司。

　　廣田股份是鐵道部首批鐵路客站裝修裝飾、幕墻工程施工重點企業之一，在軌道交通裝飾領域同樣具有領先優勢。公司先后承接了天津、北京、沈陽、西安、成都等眾多城市的地鐵設計及施工，是業內承接地鐵設計線路最長、城市最多的裝飾企業之一。

　　廣田股份擁有6項施工一級資質和4項設計甲級資質，處于行業領先水平，具有比較明顯的核心競爭力。公司至今已獲得5項國家專利，完成了專利申報31項（發明專利14項，實用新型專利13項，外觀設計專利4項），參與了28項國家標準與行業標準的制定。

　　我們預計廣田股份2012年和2013年的EPS分別為0.71元和0.99元，考慮到公司今年下半年經營情況將會有明顯好轉，明后兩年能夠保持比較穩定的增長，我們上調公司至“推薦”評級，12個月目標價24.8元/股。

　　精裝修市場迎發展契機

　　國內建筑裝飾行業自2005年起步入快速發展時期，據中國建筑裝飾協會統計，“十一五”期間裝飾行業年工程產值由2005年的1.15萬億元，上升至2010年的2.1萬億元，總體增長82.6%，年均復合增速12.8%；2011年工程產值已經突破2.35萬億元，同比增長約12%。預計到2015年該產值將能夠達到3.8萬億元。

　　其中，公共建筑裝飾（包括住宅開發建設中的整體樓盤裝修）產值在“十一五”期間的年均復合增速達到14.9%，遠高于住宅裝飾（單個家庭獨立裝修）產值11.5%的增速。預計到2015年，公共建筑裝飾的產值將達到2.6萬億元，年均增速18.8%；住宅裝飾的產值將達到1.2萬億元，年均增速4.8%。單個家庭獨立裝修的市場空間將持續被整體樓盤精裝修業務所擠占。

　　綜合來看，發達國家精裝修住宅的比例平均在80%以上，而國內遠遠沒有達到該水平。我們統計了2011年主要城市新開樓盤的情況，一線發達城市如北京、上海、廣州的精裝住宅占比也只有30%左右。

　　我們認為，隨著房地產市場非理性繁榮時代的結束，多方面的因素將會促使住宅精裝修市場迎來突破發展的時機，政策、供給、需求將是其中最主要的影響因素。

　　自1999年起，中央政府即開始逐步出臺政策推動住宅精裝修業務的發展，但迄今為止仍未有全國性的精裝修標準和強制性條款出臺。

　　不過這種情況可能會在下半年有所改變，今年3月住建部住宅產業化促進中心技術開發處處長、《住宅室內裝飾裝修工程質量驗收規范》主編葉明透露，國家強制標準《住宅室內裝飾裝修工程質量驗收規范》已完成送審，有望年內出臺。標準的內容分為20章，不但包含墻面、地面、防水層、門窗等分項驗收規范，還包含廚衛精裝修驗收規范。該國家標準的出臺將有助于規范當前良莠不齊的精裝修市場，打消購房者對精裝修房的疑慮，對于規范化運作、工程質量優異的大型裝飾企業是顯著利好。

　　各級地方政府也陸續出臺過眾多政策，對于住宅精裝修的推動目標提出過比較具體的規劃，但由于缺乏硬性約束，多數規劃目標都沒有能夠實現。今年5月8日，揚州市公布關于購房獎勵的政策，對個人新購買的精裝修房，給予4％。～6％。的獎勵。5月20日，住建部官員明確表示，揚州新政是針對住宅產業化進行的積極有益的探索，應當予以支持和肯定。揚州新政得到住建部首肯，無疑是對精裝修行業的巨大鼓舞，在房地產市場調控不松動的大背景下，該新政將激勵房地產開發商將更多資源投入精裝修樓盤。

　　精裝修供給逐步增加

　　從2011年以來，國家加大了以限購、限貸、限價為核心的地產調控政策，時至今日也沒有明顯的松動跡象，房地產市場的非理性繁榮時代已經過去。今后房地產市場的競爭將集中于住宅的性價比，屆時精裝修住宅的價值和優勢將會凸顯出來。

　　從實際銷售情況來看，精裝修樓盤雖然增加了開發成本，但仍然能使開發商獲得可觀溢價，我們統計了北京、上海、武漢、長沙四地在2011年開盤的幾個代表性精裝修住宅項目，對比同區域毛坯房售價，扣掉裝修費用后，開發商可獲得10%～20%的溢價。因此，從經濟效益來看，開發商有足夠的動力加大精裝修樓盤的開發力度。

　　國內目前仍處于城鎮化高速發展階段，假若每年城鎮化率提升1%（過去10年平均1.36%），每年將有超過2000萬人口從農村涌入城市，這將創造住宅市場最大的剛性需求。隨著房地產限購、限貸政策的持續，投資性購房需求將被有效遏制，因此投資性購房需求占比將不斷下降，過去精裝修住宅被多數投資性購房者排斥的狀況將得到轉變。

　　同一地理位置和樓盤，精裝修房的價格要高于毛坯房的價格，正因如此，國內目前大部分精裝修房都出現在較為高檔的樓盤，這對居民的消費能力提出了一定的要求。2011年我國人均GDP約為5400美元，距離6000美元的門檻已然不遠。根據日本、韓國和中國臺灣的經驗，在人均GDP超過6000美元以后，居民消費水平將真正進入消費升級階段，對居住要求將會持續提高。

　　軌交裝飾市場需求巨大

　　廣田股份不僅在住宅精裝修細分領域排名第一，在軌道交通裝飾領域同樣具有領先優勢。公司作為鐵道部首批鐵路客站裝修裝飾施工重點企業之一，是業內承接地鐵設計線路最長、城市最多的裝飾企業。

　　“十一五”期間，國內地鐵建設快速發展，營業里程保持年均20%以上的高速增長。截至2011年底，國內內地14個城市擁有54條地鐵運營線路，全長1688公里。國家發改委表示，“十二五”期間，國內地鐵建設投資額約為8000億-10000億元；到2015年，全國城市軌道交通運營里程將達3000公里，到2020年總規劃里程達7000公里。

　　2011年底共有36個城市向國家發改委上報了城市軌道交通建設發展規劃，其中28個城市地鐵項目獲批。2012年以來，在“穩增長”的大環境下，國家加快了對地鐵項目的審批。今年5月，常州、廈門、蘭州的地鐵項目獲批；7月，廣州新建7條地鐵項目獲批。

　　伴隨城市軌道交通建設的加速，地鐵車站的裝飾需求也將迎來高峰。根據以上“十二五”期間28個城市的地鐵規劃和目前車站甲級、乙級、丙級的裝飾標準，我們估算出國內地鐵車站裝飾的市場規模。選用中等價格區間，預計“十二五”期間國內地鐵車站裝飾市場規模將達到160億元。

　　我們認為，廣田股份能夠成長為住宅精裝修行業的領跑企業，關鍵因素是過去十多年堅持致力于住宅精裝修業務的發展，在此過程中通過與恒大地產的大規模戰略性合作，在業務設計、商務、項目管理、成本控制、后臺支持、售后服務等方面都積累了大量的成熟經驗，形成了獨具特色的“廣田精裝修模式”。這種模式又具有很好的可復制性，為公司與國內其他大型房地產公司的合作提供了模板，幫助公司成功與萬科地產、百仕達地產、龍湖地產等眾多大型地產商建立起戰略合作關系。

　　新客戶的開拓一方面增加了廣田股份的收入來源，另一方面也減輕了對于個別客戶的依賴度，從而降低了單一客戶風險。近年來，公司收入中來自于恒大地產以外的其他客戶的部分一直保持50%左右的增速。