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　　金螳螂公司首期股票期權激勵計劃第二次行權實施完畢，18名被激勵者中，包括主要管理層在內的15人行權共計261萬份，行權價為9.27元/股，行權登記日為2011年7月13日（當日收盤價為42.5元）。

　　點評

　　二次行權彰顯管理層對未來股價的充分信心。根據財政部和稅務總局的相關規定，在股票期權激勵計劃的行權日，行權人將產生一筆應納稅所得額，其值為“（行權日股票收盤價一行權價）*行權份數”。假設此次行權人都適用45%的所得稅率，則預計此次行權將要求這15人共繳納3906萬元所得稅。由于行權價固定，因此行權日收盤價越高，應繳所得稅額也將越高，理性的管理者將選擇在股價相對較低時行權。

　　此次期權的可行權期限為2011年2月28日至2012年8月28日，管理層選擇此時行權，反映出其認為當前股價在該可行權期內相對較低。此外，由于行權所得股票最快也需6個月才能解禁交易，如果現金不足則行權人可能需先融資納稅，故我們認為，此次行權顯示了行權人對未來股價的充分信心。

　　行業景氣度仍高，緊縮環境下上市公司資金優勢更為突顯。當前裝飾行業景氣度仍高，酒店、辦公樓等公裝需求尤為旺盛，預計龍頭裝飾公司月均訂單規模約10億無。在當前資金面趨緊環境下，上市公司憑借資金實力，在承攬大項目、抵御風險及并購整合等方面優勢將更為突顯。

　　業績增長強勁，訂單趨勢良好。公司此前公告顯示，一季度盈利同比增長103%,上半年凈利潤同比預增80%-120%,增速在四家上市裝飾公司之中最為強勁，相較2010年業績增速最為平穩。當前公司訂單趨勢良好，預計公司上半年新簽訂單達到60億元。

　　預期利潤率存在較大提升空間。一、目前公司適用所得稅率為25%,但同業的亞廈股份公告稱，己申請到高新技術企業資格，享受15%優惠所得稅率。金螳螂作為行業龍頭亦存取得同等資格能力，若申請成功，凈利率有望大幅提升（當前盈利預測尚未考慮所得稅率下降的因素）。二、隨著公司省外經驗積累，省外業務毛利率有望持續提升（2008-2010年省外業務毛利率分別為12.5%、13.8%、14.8%,呈穩步提升態勢）。三、隨著公司ERP系統全面上線，其成本費用控制能力有望進一步增強，從而推升毛利率和凈利率。

　　風險因素：應收賬款風險；住宅精裝修業務開拓低于預期風險。

　　盈利預測、估值及投資建議：我們預測公司2011/2012/2013年EPS分別為1.50/2.40/3.20無，2010~2013年CAGR高達58%。當前股價為43.13元，對應2011/2012/2013年PE分別為29/18/13倍。考慮到公司的行業龍頭地位及高成長性，我們采用PEG估值，維持46元目標價（對應PEG=I）,維持“買入”評級。

　　評級機構：中信證券 分析師：楊濤