?24年美聯儲或進入降息通道，新興市場投資有望提速  

新興市場國家央行政策利率與美元利率變動呈現出較強的相關性，降息或帶動相關國家和地區投資提速。若24年美聯儲開啟降息周期，則我們預計或有望推動世界主要國家的央行同步下調利率，資金回流或有望帶動新興市場的國家和地區投資提速。從產業鏈角度，中國制造業產業鏈正在全球范圍內加速轉移。一方面，隨著中國產業結構的不斷升級，國內低端制造業產業鏈逐漸向東南亞、印度以及墨西哥等勞動力成本更低的國家進行轉移，另一方面，在中美貿易摩擦和發達國家“再工業化”政策的影響下，以美國、日本和歐盟各國為首的傳統發達國家制定了大量的優惠政策，中國高端制造業產業鏈出現了向發達國家的回流現象。  

對外工程承包穩步增長，關注東南亞、非洲等基建市場加速擴容  

2023年我國對外承包工程業務完成營業額11338.8億元，同比+8.8%（以美元計1609.1億美元，同比+3.8%），新簽合同額18639.2億元，同比+9.5%（以美元計2645.1億美元，同比+4.5%）。從區域來看，亞非市場貢獻新簽及收入占國際工程市場比例80%左右，新能源與投建營項目近年增長較快。東南亞是我國在亞洲對外工程承包的業務核心，2021年我國在亞洲的對外工程承包營業額中有38%來自東南亞，其中又主要集中在馬來西亞、印尼、泰國、菲律賓、越南、新加坡等6個國家。  

1）印尼：跨群島公路和鐵路項目將推動印尼基礎設施建設持續增長，未來5年用于基建投資的投入或達4120億美元。  

2）越南：預計至2023年全國高速公路程將達到2079公里，至2025年該數字為3000公里，至2030年為5000公里，對應2021-2025年投資144億美元，2026-2030年投資162億美元。  

3）新加坡：新加坡建設局預計24年建筑合同金額大約為320-380億新元（約合237-281億美元），且25-28年均有望保持與24年相當的需求水平。預計未來五年內建設20萬套公共住房，到2028年，新加坡的公共住房總數將達到140萬套，占總住房數的80%以上。  

4）泰國：泰國政府計劃在2025年底前向約150個交通項目投資6520億泰銖（約合184億美元），預計未來10年用于基礎設施建設的政府投資不少于5萬億銖，年均投資不少于5000億泰銖（折合年均投資約139億美元）。  

我們認為東南亞地區仍具備較好的基建投資市場空間，或給中國建筑企業出海帶來一定的業績及收入彈性。2022年中國企業在東南亞六國的工程承包新簽合同規模合計達486.1億美元，營業收入達260億美元。我們預計隨著中國對外投資提速，建筑企業走出去步伐也有望加快。  

發展中國家基建市場競爭激烈，中國建筑企業優勢明顯  

分區域看，歐美發達國家市場的國際化程度更高，主要參與者為VINCI等老牌建筑龍頭，中國企業海外業務優勢區域主要集中在亞洲、非洲、和中東市場，ENR全球前250國際承包商榜單中，中國企業在非洲、亞洲和中東市場業務份額保持領先，分別達到63%、54.2%和35.6%。競爭格局角度，新興發展中國家建筑市場競爭格局仍較為分散，仍有較多的本土企業參與競爭。預計后續有望憑借龍頭優勢提高在當地的市占率。  

投資建議：關注出海對建筑公司的業績及估值彈性  

1）從海外收入占比的角度來看，重點關注海外收入占比較高、且有望充分受益于海外基建市場擴容的國際工程類公司的業績彈性，如北方國際、中材國際、中鋼國際等，建議關注中工國際。2）從估值及催化角度，建議關注大船出海模式的央國企低估值藍籌，如中國交建、中國鐵建、中國建筑等。  

風險提示：海外市場增長不及預期，政策變更風險，匯兌風險，海外競爭格局惡化。